財來自有方:投資者想要的TIPS

財來自有方:投資者想要的TIPS

近期環球股市仍然向好,恒指上周五一度衝破18000點,市場氣氛異常良好,銀行的股票報價機前總是人山人海。即將來港上市的中國工商銀行(1398)成為市場焦點,國際配售部份於路演第二天已獲得超額8倍認購;按招股價上限計算,涉及資金高達9200多億港元。
參考近年上市的4家中資銀行,全部股價皆錄得不俗的升幅,當中交行(3328)更較招股價高出逾1.3倍,讓市場普遍預期工行將輕易打破中國銀行(3988)95萬人認購的紀錄,締造另一個神話。
在環球股市暢旺之際,投資者或許忽略了另一個升勢,就是債券市場(特別是國庫債券)的表現。
在油價回落、消費物價指數回穩、美國房地產銷售數字及樓價下跌,以及其他經濟數據顯示美國經濟增長放緩下,投資者預期美國加息周期已經見頂,令10年期國庫債券孳息由7月尾時的4.98厘進一步下跌至近期4.63厘的7個月低位,現報孳息4.78厘,把債券價格推高。現時兩年期的國庫票據孳息率為4.85厘,較長期債券孳息還要高,形成一條「逆向孳息曲線」。
回想起1980及1990年代初,投資者認為美國聯儲局未有盡力打擊通脹,便自己以實際行動表達訴求,透過賣出債券,他們把市場利率如30年期國庫債券的孳息率推高,為經濟降溫。聯儲局最後跟隨「無形之手」的取向,把聯邦利率調高,而目前似乎有新一群債券投資者採用相反的行動。他們把債券孳息推低,賭聯儲局主席伯南克及其同僚即將減息,最快是明年第一季,避免美國經濟進入衰退。現時債市的氣氛是3年來最高的,反映投資者預期未來一年的美國經濟前景會趨向疲弱。

最便宜的債券

問題是這班債券投資者是否行動得太早。最近聯儲局公布會議報告,部份與會成員仍認為有加息的必要,聯儲局亦表示,雖然經濟增長開始減慢,但通脹仍值得關注,報告公布後才令長債價格回落。倘若讀者按照早前筆者的建議,在投資組合中加入債券部份,相信已獲取一定的回報。然而,以目前的價格來計算,長債已充份反映了聯儲局減息的預期,反而現時可留意的是一些通脹掛鈎債券(TIPS)。
過去我們亦提過這類債券,它同樣是國庫債券的一種,但本金和票息都會跟隨消費者物價指數變動而調整。在近期油價和美國樓價下跌的情況下,似乎這類債券的價格已見底,根據彭博的數據顯示,相對於國債價格來說,TIPS是今年以來最便宜的債券。10年期TIPS與10年期國債的息差約為2.29厘,為9個月以來最窄的水平,反映市場預期通脹今年上升的幅度只是實際3.8%的一半。
莫健歡 常務董事
凱萬資產管理(亞洲)有限公司