近期環球股市仍然向好，恒指上周五一度衝破18000點，市場氣氛異常良好，銀行的股票報價機前總是人山人海。即將來港上市的中國工商銀行（1398）成為市場焦點，國際配售部份於路演第二天已獲得超額8倍認購；按招股價上限計算，涉及資金高達9200多億港元。
參考近年上市的4家中資銀行，全部股價皆錄得不俗的升幅，當中交行（3328）更較招股價高出逾1.3倍，讓市場普遍預期工行將輕易打破中國銀行（3988）95萬人認購的紀錄，締造另一個神話。
在環球股市暢旺之際，投資者或許忽略了另一個升勢，就是債券市場（特別是國庫債券）的表現。
在油價回落、消費物價指數回穩、美國房地產銷售數字及樓價下跌，以及其他經濟數據顯示美國經濟增長放緩下，投資者預期美國加息周期已經見頂，令10年期國庫債券孳息由7月尾時的4.98厘進一步下跌至近期4.63厘的7個月低位，現報孳息4.78厘，把債券價格推高。現時兩年期的國庫票據孳息率為4.85厘，較長期債券孳息還要高，形成一條「逆向孳息曲線」。
回想起1980及1990年代初，投資者認為美國聯儲局未有盡力打擊通脹，便自己以實際行動表達訴求，透過賣出債券，他們把市場利率如30年期國庫債券的孳息率推高，為經濟降溫。聯儲局最後跟隨「無形之手」的取向，把聯邦利率調高，而目前似乎有新一群債券投資者採用相反的行動。他們把債券孳息推低，賭聯儲局主席伯南克及其同僚即將減息，最快是明年第一季，避免美國經濟進入衰退。現時債市的氣氛是3年來最高的，反映投資者預期未來一年的美國經濟前景會趨向疲弱。
最便宜的債券
問題是這班債券投資者是否行動得太早。最近聯儲局公布會議報告，部份與會成員仍認為有加息的必要，聯儲局亦表示，雖然經濟增長開始減慢，但通脹仍值得關注，報告公布後才令長債價格回落。倘若讀者按照早前筆者的建議，在投資組合中加入債券部份，相信已獲取一定的回報。然而，以目前的價格來計算，長債已充份反映了聯儲局減息的預期，反而現時可留意的是一些通脹掛鈎債券（TIPS）。
過去我們亦提過這類債券，它同樣是國庫債券的一種，但本金和票息都會跟隨消費者物價指數變動而調整。在近期油價和美國樓價下跌的情況下，似乎這類債券的價格已見底，根據彭博的數據顯示，相對於國債價格來說，TIPS是今年以來最便宜的債券。10年期TIPS與10年期國債的息差約為2.29厘，為9個月以來最窄的水平，反映市場預期通脹今年上升的幅度只是實際3.8%的一半。
莫健歡 常務董事
凱萬資產管理（亞洲）有限公司