近期美國10年期國庫券孳息率跌至7個月低位，由於美國房地產市場持續降溫，加上石油以至其他商品價格大幅回落，降低了市場對通脹前景的憂慮。自今年6月中旬至今，美國以至世界各國的債券均錄得升幅。筆者曾多次強調，環球通脹將長期受控，其間債市及股市將仍具投資價值（詳見4月13日及8月31日本欄）。
經過自2004年6月以來的連續17次加息後，近期美國的新屋以及二手房屋銷售數據均呈回軟（見右圖），聯儲局主席伯南克於10月4日亦表示，房地產市場的回軟有助美國經濟降溫。花旗集團預期，聯儲局將於明年第一季，有機會減息1/4厘至5厘水平。截至執筆時，利率期貨亦反映出，明年第1季聯儲局減息1/4厘的機會率達6成。美國國債孳息率於6月中從高位回落，再次證明利率期貨和債券市場走勢，對短息去向極具啓示作用。
通脹受控，加息機會降低（或減息機會增加），對債巿和股巿均具利好作用。美國企業盈利正處於增長高峯期，第2季盈利較去年增長18.5%，佔經濟增長12%，是40年以來的高位。自今年第2季開始，我們對美股的前景更趨樂觀，並曾多次提及看好美國股市的主因（詳見7月6日及10月1日本欄）。
美股表現料領先
道瓊斯工業平均指數已於本月4日突破了2000年初所創下的歷史新高，我們亦將標普500指數今明兩年的目標價分別定於1400及1500點水平。
簡單地說，我們看好美股的原因包括：（1）從1960年至今的經驗，美息見頂回落，而美國經濟不出現衰退的情況下，美股於往後12個月的表現均錄得理想升幅。（2）美股現時的投資情緒仍處悲觀水平，相反理論建議買入。（3）根據自1962年以來的經驗，美股於中期選舉後的15個月平均錄得超過20%的升幅。（4）現時的標普500指數PE為17.8倍，與過往20年的平均值22.9倍仍有一段距離，反映即使近日標普500指數升已至5年的高位，以及道指剛創下歷史新高，但是以盈利的角度來看，現時股價並不昂貴。
兩類股份較吸引
過去65年的數據顯示，假如美股的PE達16至18倍，其未來12個月的平均回報約為7%，而這個預測是我們多個推算模型之中最為保守的一個。
選股方面，美國增長型股票的表現，跟整體大巿表現的相關性較高，這些高啤打系數（HighBeta）的增長股，更能受惠於整體大市上升所帶來的好處。另外，現時大型企業在估值方面明顯有一定的優勢，我們把反映大型企業的道指與反映小型股的羅素2000指數作比較，發現現時的大型企業相對小型企業的股價正處於20年以來的低位，因此相信大型股以及增長型的股票均有良好的投資價值。
潘國光 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務