過去三個月以來，美債美股俱大升。美債大升，是因為投資者憧憬經濟轉弱，聯儲局會在今年底或明年初減息。由於債價躍升，美國30年期長債孳息率急跌，由6月的5.2厘跌至最近的4.7厘。就在同一時間，投資者把美股推上逾5年高位，他們估計通脹會回落，企業盈利會續有增長。
若有人現在買入美國30年長債作長線投資（比方說持有30年），他必定很有信心美國未來30年的通脹率不會高於3%，可是以聯儲局的往績及其愛印鈔票的傾向來看，他這種想法恐怕很難實現。
若有人現在買入30年長債作短線炒賣，他必定對以下兩個假設很有信心：（1）美國經濟確會轉弱；（2）經濟轉弱會紓緩通脹壓力。我認為這兩個假設均難言肯定。美國樓市確是轉弱中（8月份二手樓價中位數以年率計再跌1.7%，二手樓銷售連跌5個月，跌至04年1月以來最低水平），但其他經濟環節走強，卻可局部抵銷樓價及建造業轉衰的影響。
美元亦有危機
工資漲升就是其中一個走強的經濟環節，在第２季，總非農時薪以年率計漲升7.7%，遠高於之前7季的增幅（由04年第3季至06年第1季，每季增幅分別為3.2%、3.8%、4.5%、4.0%、4.8%、4.1%、6.4%）。薪酬有勢持續上升，應有助局部抵銷樓市轉疲的影響。此外，美國企業普遍持有大量現金，相信會增加資本開支。還有，過去3個月按揭利率下調，應有助穩住美國樓市。
由是觀之，經濟轉弱令債券買家受惠之說，頗有商榷餘地。我們亦不要忘記，股價這麼高，美國人亦可以沽股套現花費，消費市道未必會太差。
更值得質疑的假設，是經濟放緩可以紓緩通脹。上述的數據已證實薪酬正快速增升，商品（尤其是石油）價格近日雖然回軟，但仍遠高於兩年前，而且更有可能隨時復升。
將美股買至5年新高的投資者，亦作了些大膽的假設。他們打賭美國經濟安全着陸，企業盈利續有增長，而且利率將維持於現水平，甚至下調。可是，他們憑甚麼斷定經濟不會比預期更差？企業盈利明年不會減少？
我想指出的是，美債買家和美股買家兩方，必有一方錯。其實，我日益相信兩方都是大錯特錯。美債買家錯，是因為美國經濟雖弱，通脹壓力卻會有增無減；美股買家錯，是因為企業盈利將會令人失望。基於美股美債均已超買，而美元亦危，我建議各位馬上沽出美元金融資產。
麥嘉華
（本欄隔周刊出）