國際貨幣基金上周在新加坡舉行年會，會上許多經濟學家都認為，只要讓人民幣升值，就可以緩和全球經濟失衡的問題。一般估計，人民幣幣值偏低了10至40%，只要讓人民幣自由浮動，它很快就會升上其「合理價」並企穩其上。
可是，如果我們從相反角度去思考，說人民幣幣值偏高，是否也有道理？
認為人民幣理應升值的論據，看似無懈可擊：中國坐擁龐大貿易盈餘，外滙儲備接近1萬億美元，而且外國資金源源不絕的流入神州。可是，我們不要忽略中國面對的風險愈來愈多，一個處理不好，以11%高速增長的經濟難免失控。
中國官員正面對兩難局面：為維持社會穩定，必須創造數以百萬計的新職位；為免經濟過熱，卻又要設法減慢經濟增長。這是極高難度的任務，可是中國卻連傳統的工具都沒有。
中國正面對兩難局面
中國沒有中央銀行家所說的「傳動機制」，故貨幣政策在神州大地少有效用（中國債市沒有活躍的第二市場，貨幣政策的轉變，難像英美等已發展國家般發揮宏效）。此外，北京亦不能有效地收緊財政政策。
正因如此，中國調控經濟靠的都是行政手段，這亦正是中國經濟仍在高速行進的原因。只要你到過中國，跟商人談過天，走過街頭巷尾，就知道中國的經濟增長率遠高於官方數字。
瀕臨通脹和通縮邊緣
中國的另一個難題，是同時瀕臨通脹和通縮邊緣。眾所周知，中國狂熱的內部投資會推高消費物價，而較少人留意的，是過剩的產能可能會引發通縮。
一如科網狂潮時人們口中的「新經濟」，中國被說成潛力無限，由一班天才管理，不會出錯。希望他們說得對，否則中國經濟一旦出了亂子，所引發的金融災難，1997年亞洲金融風暴與之相比只屬「小兒科」。中國現今的情況，與9年前身陷危機的亞洲諸國比較，頗有相近之處，都是靠公共開支和外資投資擴張經濟。
貨幣幣值過強還是過弱，其實是觀點與角度的問題。若從中國擁有龐大貿盈的角度看，人民幣是偏低；若從中國的金融環節來看，人民幣則偏高。身處上海，你會覺得人民幣偏低；來到貴州，你會覺得人民幣偏高。因此，幣值的判斷往往是主觀的。經濟預言何嘗不是？很多人預言，到了本世紀中葉，中國經濟將超日趕美。可是在此之前，中國先要能其他工業國所不能──避過經濟硬着陸。
這些樂觀的預測，所根據的都是過去的趨勢，沒有考慮過中國所面臨的種種挑戰。其實有不少潛在因素足可窒礙中國的經濟發展，當中包括經濟過熱、貧富懸殊加劇、銀行體系脆弱、貪污猖獗、人口老化、污染惡化以及台海軍事衝突等。加上了這麼多風險因素後，人民幣還應該升值兩成甚至4成嗎？如果將來炒家看透底蘊，人民幣所承受的未必再是升值壓力，而是沽壓。
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（本欄隔周逢星期一刊出）