兩周前，我發覺投資者對債市異常樂觀，這從資金淨流入Rydex政府長債基金的情況可以看到。不過，按過往的經驗，每當該基金的總資產偏低、累計淨流入資金亦低時，這隻跟隨債價變動的基金都會由低位回升。相反，當總資產及累計淨流入資金雙雙高企時，債市最多亦只能橫行，而更常出現的情況是急挫。因此，我仍忠告投資者減持美債。
至於股票和商品，我曾在今春警告資產市場會有調整。結果調整真的出現，但由6月底開始卻又升浪重展。不過，今次反彈並不全面，背道而馳的情況甚為嚴重。附圖可見，道瓊斯公用指數較5月高位再升7%，但道瓊斯交通指數則較5月峯頂低約15%。
我必須補充，道瓊斯交通指數對經濟的敏感度，遠超道瓊斯工業平均指數和標普500指數。同時，背馳不單在指數之間出現，亦在個別股隻之間見到。自從道指於5月見頂以來，其成份股如Alcoa及MMM至今錄得20%跌幅，但藥業股和護理股如輝瑞及強生，卻分別錄得21%和11%升幅。
價格分道揚鑣的情況，亦見於商品市場。商品期貨指數（CRB）於5月見頂後，鎳價一枝獨秀，至今大升60%，其他工業商品及貴金屬則下跌8%至25%不等。
看過這些背馳走勢後，投資者應該怎樣做？我就不會太過興奮。正如上述，6月底時曾出現吸納債券的上佳機會，但現階段債市的上升空間已極為有限；股市亦未見得特別吸引，標普500指數由1220點升抵1320點，已是超買，會遭遇強大阻力。因此，我會選擇沽售部份行業的股票，例如零售、次級借貸（財務公司）和那些周期性行業的股份，包括石油股在內的資源股，與那些因預期美息快將下調而踴躍入市的股民對着幹。
黃金白銀長線可看好
不過，高科技股和電訊股雖然基礎薄弱，但從技術層面來看走勢甚勁，或有短線買賣機會。高科技股和電訊股佔有極大比重的納指100指數與油股的相對走勢，看來有機會扭轉自2003年以來的弱勢。
雖然美股短線仍可進一步上升，不過，我對整體市場的關注在於，當聯儲局宣布減息之時，股市、債市和美元均會一洩如注。
最後，我認為商品仍處升浪中的調整階段，短期調整或會加深，但長線我仍鍾情於黃金白銀。也許，當聯儲局啓動減息周期時，貴金屬即重展升浪，其上升潛力更會令人大感意外。
麥嘉華
（本欄隔周逢星期一刊出）