招商銀行（3968）在港發行H股上市，再次引起投資者認購新股的興趣。從投資者以孖展形式申請認購的初步反應來看，招商銀行認購反應確相當熱烈，但一般散戶在銀行排隊領取表格的情況，與中國銀行（3988）、建設銀行（939）及交通銀行（3328）首天招股比較，散戶的認購反應也顯得較冷靜，至低限度沒有出現認購表格不足的現象。
筆者對此並不感到意外，由於今次招行發行股數遠不如兩間大型國有商業銀行，加上招股價為7.3元至8.55元，在「銀碼」上較交行、中行及建行的招股價2元至3元為大，對散戶的吸引力較低（但銀碼大並不等於估值不吸引），加上招行在品牌上亦不及中行般深入民心，因此，散戶的反應實在可以理解（筆者曾經打趣的想，若招行加上「中國」兩字，散戶的反應或有不同）。
交行將是強對手
至於招行是否值得認購，可以從基本因素及供求因素作分析。以基本因素而言，大家或已從不同渠道、傳媒報道中得悉不少，筆者只希望就其信用卡業務及管理質素上作多點闡析。無可否認，招行的信用卡業務發展及增長是今次「賣點」之一，於今年6月底之貸款額佔其零售銀行業務貸款的6%，但內地信用卡業務已成為同業爭相加入經營的對象，而公司架構及規模相近的交行料將成為新而強的競爭對手，如何面對這個局面及管理其信貸質素，對招商銀行未來發展是一個很大的考驗。
不過，管理層質素確屬不錯，這可從該行的不良貸款比率（2005年為2.58%）、成本對收入比率（41.1%）以及每間分行平均盈利達820萬元人民幣等數據中反映出來。因此，從基本因素分析，招行有其認購價值。
10-20萬股較適合
至於在供求因素方面，招行供公開認購申請的股數只有1.1億股，即使計及回撥股數，最多可供分配的股份只有4.4億股，即88萬手（每手500股），比對交行可供分配的117萬手（每手1000股）為少，假設申請人數與交行（27萬份申請表）相近，每人1手的分配方式亦難以達致；若按中行申請之數達95萬份，更出現負數（這個現象當不會出現）。因此，若最終錄得200倍以上超額認購而入表申請達35萬份以上，每人可獲分配一手的機會亦較微。
若以大額申請，假設最低分配比率略少於1%，則每股的利息成本約為1.2元，換言之，股價要上升15%才可抵銷上述利息成本。當然，上述均屬推算數字，一旦條件改變，其分配結果亦有別。
其實，從今次以每手500股的定位來看，筆者相信公司亦希望盡量能做到申請人必可成為該行股東，但從上述兩大層面的分析，策略上可考慮申請中間額度（例如10萬、20萬股）股數，此舉利息成本較輕，亦同時可獲分配部份股份，然後候機在市場加注。
熊麗萍
滙業財經集團證券部主管
作者熊麗萍為證監會持牌人士