美國上周公布的7月份的房屋銷售數據，當中新屋與二手房屋的銷量均遜於預期，整體的房屋銷售與去年夏天的高峯期相比，下跌了接近9%，二手房屋銷量僅達633萬間（以年率計），更創出2004年1月以來的最低水平。環球股市在相關數據影響下受壓，標普500指數於上周下跌0.55%，投資者開始對美國經濟增長動力產生疑問，甚至擔心衰退的風險。究竟在美國樓市出現放緩的同時，投資者應如何訂立投資策略？
雖然美國房地產的交投放緩，但是我們相信，在利率見頂的情況下，樓巿放緩並不會拖垮整個美國經濟，預期美國於今明兩年仍會分別錄得3.5%及3.2%的經濟增長，而樓價下跌的風險仍然有限。
兩大動力支撐樓市
無可否認，經過聯儲局連續17次加息行動之後，美國房屋價格的增長動力已出現放緩，但是美國二手房屋平均銷售價格卻並未出現下跌趨勢（見附圖1）。
再者，現時美國房地產相信仍受良好的就業市場及人口比例所支持。就業市場方面，雖然失業率剛從過去兩個月的4.6%回升至4.8%，但是現時的水平已經是自2001年年中以來的低位，相信良好的就業市場足可為房地產市場帶來支持。另一方面，於嬰兒潮時代（1945-1960年）出生的人正步入50至60歲之際，美國房地產經紀協會的調查顯示，再置業者的平均年齡為55歲，相信他們以及其子女（剛踏入適婚年齡）將會為美國樓市提供可觀購買力。因此我們認為，美國樓價大幅下滑的風險仍然有限，相信樓市降溫只會冷卻消費市道，不會導致美國經濟出現衰退。
聯儲局於8月8日的會議上中止了連續17次的加息行動，並維持利率於5.25厘水平不變，這意味聯儲局亦認同美國經濟增長出現放緩的現象。截至執筆時，市場預期美息仍有4成機會於年底前再升1/4厘，但我們卻不同意有關的看法，因為我們相信美息已於現時5.25厘水平見頂。
美息已見頂機會大
近期房地產市場、製造業指數、消費者信心指數，以及就業數據均顯示，經濟增長動力經已放緩，因此聯儲局並沒有加息控制通脹的需要。
在美國利率周期見頂而經濟並未出現衰退的情況下，我們相信成熟巿場股巿會有良好的表現，反而新興巿場股巿的受惠程度未必如預期般大。
回顧由2003年中至今的環球股票牛市周期，美股的表現明顯落後於其他新興市場，主要是由於美國聯儲局於過去兩年加息態度強硬，間接壓抑了美股的投資氣氛。
美股具追落後條件
但是過去的經驗告訴我們，在美息見頂後，新興市場的表現往往會較美股遜色。在加息壓力以及利率不明朗因素消除後，美股往往會出現「追落後」的情況（見附圖2）；相反，美息見頂意味着美國以至環球經濟增長放慢，對於一些啤打系數較高的新興股市，自然存在較大壓力。
過去3年，新興市場的表現的確出眾，但是有關升市在某程度上是建基於美國錄得高於平均趨勢水平的經濟增長。投資者可能於過去3年投資於新興市場而獲利甚豐，因而忽略了投資的風險。現時美國經濟跟3年前有別──3年前美國經濟復蘇剛起步，但現時美國經濟卻明顯出現放緩。歸根究柢，美國經濟能否軟着陸並維持增長，相信是影響未來新興市場表現的關鍵所在。在美國經濟前景未明朗的情況下，無可避免增加了投資新興市場的風險。
對於一些增持了新興市場的投資者，可以考慮分段減持獲利，並改以歐美市場作為核心投資組合。對於一些並未持有新興市場的投資者而言，雖然新興巿場具有中長線投資價值，但現時並非高位追入的時機，只宜分段吸納。更重要的是，對於每個投資者而言，債券投資對一個健康的投資組合，更加是不可或缺，我們相信在經濟增長放慢以及通脹受控下，債券的投資價值將逐漸浮現。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務