經過2005年下半年的升浪，日本股市於今年上半年進入整固階段。經過年初「活力門」的企業醜聞，以及在5至6月份美國加息陰影下所觸發的環球股市調整後，現時投資者對日本股市的亢奮情緒已回復至中性水平，相信對日股未來的走勢奠下良好基礎。除此之外，我們亦相信仍有不少因素繼續支持日本股市於未來數月的發展。
日本股市今年上半年的走勢，與環球股市相當脗合，但是自6月份開始，日股的調整幅度較環球股市為深（見附圖1）。由於較早前日本股巿已較為超賣，因此自7月中開始日股的反彈力度相對亦較環球股市強勁。我們相信，日股於未來數月仍可受惠於「追落後」的因素。
聯儲局於8月8日終止了自2004年6月開始連續17次的加息周期，相信美息見頂將有助紓緩投資者對通貨膨脹、利率上升以及美國經濟急促放緩的種種憂慮，讓投資者重拾承受風險的意欲，對美股以至環球股市均見有利。在美息見頂，加上美國經濟不出現衰退的前提下，經驗告訴我們，環球股市往往於其後的6至12個月內錄得雙位數字的升幅。
資本投資攀升
除了受惠於整體大市向好的因素外，日股亦有本身的利好因素。首先，日本企業對前景的信心良好。根據日本央行的景氣報告顯示，日本企業近年的資本投資正處於近15年來的高位（見圖2），反映日本企業對未來的營商環境看法樂觀。此外，日本企業剛公布的季度企業盈利理想，經常性收益平均較去年同期上升13%，亦為巿場帶來正面驚喜。
另外，我們預期日本的政治形勢亦有利日本的經濟發展。首相小泉純一郎的任期將於大約4個星期後屆滿，而現時接任首相一職呼聲最高的是自民黨黨員安倍晉三。假如安倍晉三成功接任，相信其一貫主張的經濟政策將對日股未來的發展有利。
潛在風險要防
安倍晉三提倡的政綱，主要是透過加強對資訊科技以及製造業的發展，藉以提升國內生產總值的增長。此外，安倍晉三亦主張降低政府開支，盡量延遲增加銷售稅的措施，藉以降低對日本消費市場的壓力。
雖然日本股市於未來數月存在不小的上升動力，但是我們相信，投資日股仍然存在某些潛在風險。首先，我們預計日股的市盈率約為19倍，明顯較環球股市的14.6倍為高。此外，日本企業會計醜聞亦不容忽視。日本政府經過「活力門」事件後，相信將加強對日本上市公司的監察，因此，未來個別日本企業再出現企業醜聞的風險仍然存在。
大型企業較佳
最近的季度業績顯示，日本大型企業的業績表現遠較小型企業優勝。在投資策略方面，我們亦認為日本大型企業的投資價值較為吸引。投資者可考慮透過投資持有較高日本大型企業股票比重的亞洲基金，把握日股未來的升勢。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務