今年1月11日推介地鐵公司（MTR，066，推介前15.40元）昨價19.62元，暴升27%，期內恒指升幅11%。地鐵過去8個月跑贏大市，OP之勢不改。（大行出報告，簡稱outperform做OP。）
■06年（12月年結）上半年，地鐵營業額45.66億元，微增4%；地鐵行車線及機場快線的總車費收入佔31.38億元，微增5%。其餘營業額來自租金收入及車站內廣告之類的商務收入。
衝出香港
半年盈利可分兩套：(1)總純利51.67億元，大增98%；(2)不包括投資物業重估盈利，為39.48億元，急升123%。
業績大躍進是因為有物業發展利潤高達40.72億元，而去年同期同項盈利僅15.20億元；物業發展利潤來自將軍澳的君傲灣及都會駅。地鐵中期業績奇勁，大行大跌眼鏡，是因為難以掌握地鐵站上蓋的盈利入賬期。多數大行只估計上半年物業發展利潤只有二十餘億元入賬。
上半年租金收入6.93億元，增8%；相關的租務及管業1.32億元大增31%，佔租金收入的比例由16%升至19%，管理層應詳細解釋。
■06年下半年，地鐵可以入賬的物業發展利潤，將遠低於上半年，全年盈利64億元，倒退24%，每股盈利1.16元。往績PE12.7倍，預期16.9倍。本月10日宣布中期業績後股價先高後低，主要因為派中期息0.14元，不變，不變其實因為06年全年業績預計倒退。
■地鐵原本主業是經營本港地鐵業務，主業已變副業，地產才是主業。未來增長，難靠本港地鐵，然前景值得看好：
(1)地鐵上蓋物業，對地鐵屬無地價免成本資產，與發展商合作只是坐地分利。(2)地鐵的地鐵業務，已衝出港九新界，進入及可能進入北京、深圳、武漢、杭州及倫敦。(3)地鐵的顧問業務，打進北京、台灣，估計陸續有來。(4)九龍站UnionSquare商場樓面89萬方呎，將軍澳站君薈坊商場12.7萬方呎，預租情況理想，地鐵租金收入將穩定上升。(5)兩鐵合併估計會有好處。
■06年6月底，每股賬面NAV13.49元。投資物業全面再秤，計入發展物業未來盈利，每股實際NAV估計可達19.50元，實際P/B在1倍左右。
■地鐵淨借貸（已減發展商欠地鐵的32.68億元）286億元，淨借貸比率38%，少少偏高，但不必擔心。地鐵的大股東，到底是特區政府，持股量75.89%。
●地鐵是基金喜愛對象，以其quaity夠高之故。中線持有，目標價24元。要恒指升兩成至20500點，難過地鐵升兩成。
同場加映：八達通N年後上市
八達通是異常成功的產品，連快餐店與醫管局也採用。6月底，八達通「卡數」1380萬張，平均每名港人持卡兩張；5年前，只持1.2張。
01年，八達通純利2900萬元，去年增至9080萬元，4年增幅2.1倍。今年上半年，賺4880萬元。不出三四年，八達通年賺1.50億元，將無難度；以20倍PE計，市值30億元，比貿易通（536）大1倍以上。不過，相信地鐵不會急於將八達通分拆上市，理由是八達通對地鐵只屬碎料。地鐵持八達通57.4%，佔其市值（上市後計）十餘億元，只相等於地鐵市值1%。在盈利方面，八達通對地鐵的貢獻，更只有0.5%。
但N年之後，八達通由地鐵「湊」得更肥更大之後，仍會上市，到時記得捧場。
八達通的確好賺，去年做2.77億元生意，純利9080萬元，計落Netprofitmargin高達33%，羨煞許多公司老闆。
何車