從生產物價指數到消費物價指數，再從二手樓銷售數據到新屋開工數量，美國上周所公布的連串數據，都似乎在向全球傳遞着同一訊息，就是經濟放緩已成定局，通脹風險初現下降。再加上油價這個推高通脹的最大元兇之一，近幾日來也是反覆下跌，這無疑加強了市場對美國聯儲局將延長暫停加息時間，甚至終止加息的預期。
消息令美國債券價格錄得自5月以來最大的一周升幅──10年期債券孳息下跌13點子至4.84厘，是自3月以來最低的水平。目前，10年期債券孳息已較美國聯邦基金利率低了41點子。記得上次10年期債券孳息較聯邦基金利率為低時，是2001年3月，當時央行正準備減息；在過去10年內，10年期債券孳息平均較目標利率高126點子。
債券牛市快啓航
與此同時，根據利率期貨市場顯示，有50%的投資者認為，在今年年底前，美國聯儲局會再加息0.25厘，人數較上周前的71%有所下跌。在目前的情況下，美國國債孳息仍未能吸引投資者買入，但開始值得投資者留意。只要有進一步的數據顯示，經濟確實已失去了上升動力，便可能是另一個債券牛市的開始。
債券發行是國家或企業集資的方法之一。企業需要資金發展其業務和開發市場，而政府亦有不少開支以滿足當地居民的需要，而它們所需的資金卻未必是一般銀行能夠支付的，所以會選擇發行債券來籌集資金。
債券發行人就是國家或企業，它們會向投資者承諾在指定日子裏派發票息，以補償投資者的風險，並且在到期時償還本金。一般來說，債券投資較股票投資安全，原因是債權人可較股東優先取回資金。倘若一家企業破產結業，債券持有人可以較先取回款項，而在最壞的情況下，債券持有人亦最少可取回部份款項，但股東很多時就會失掉其投入的所有資金。
很多散戶投資者都會忽略了債券市場，原因是這個市場較難讓人理解，而且未必能賺取跟股票市場一樣的潛在回報。最近筆者一直有留意債市的走勢，並考慮增加債券在投資組合中的比例，而友人卻說了一句：「這麼保守，真的不像你的風格。」
買債券未必保守
無疑，股市大部份時間的表現都會跑贏債市，但讀者要知道，在某些經濟周期的特定時間上，債券會較股票有更佳表現，我們要做的是順勢而行。買債券並不代表你的投資態度保守，只要投資得當，也可以獲取可觀回報。目前債市的深度和廣度是前所未有的，而這個市場亦有別於股市，投資者就更不應把它擱置一旁。
影響主權債券價格的因素，主要是利率走勢。一般情況下，利率與債券價格有着反向的關係──當利率上升，債券價格便會下跌。這主要是由於當利率上升時，舊有債券的票息便變得不吸引，要吸引買家，便要在債券價格上有所讓步。但一旦利率從高位開始下降，便是投資債券的好機會，因為大量投資者預期日後的息率會更低，為了鎖定利息回報於高水平，便爭相吸納。一窩蜂的做法，增加了債券的需求，令債券價格被推高。
在20世紀，我們看到美國債券市場的兩次長期牛市和熊市。第一次的債券牛市隨着第一次世界大戰的終結而開展，至第二次世界大戰後才完結。美國政府在第二次世界大戰的高通脹時期至1951年期間，人為地讓債券孳息維持於低水平，令債券持續造好。直至這些措施被撤除，債券市場開始反映社會的通脹環境，便逐步走進熊市。當時，長期美國債券息率由1951年的低於1.9厘的水平攀升至1981年高達15厘的水平，令債券價格大幅下跌。
踏入20世紀，債券市場便步進入最長的牛市。當時長期債券息率由1981年近15厘降至世紀末的7厘，帶領債券價格上升。在1981年，不少投資者都不願意買入債券，事關銀行的利率還較債券高5厘，但倘若讀者們在1981年買入100萬港元的債券並長期持有，除了每年能獲取15萬的票息外，還享有不俗的資本升值回報。
82年回報達35厘
在《樂觀者的勝利：101年的環球投資回報》一書中作者便指出，1982年是美國債市於1900至2000年間表現最佳的一年，實際回報達35%。你說吸引不吸引?
莫健歡 常務董事
凱萬資產管理（亞洲）有限公司