美國的樓市正在轉弱中，而消費亦趨於疲弱，已是清楚不過的事。從附圖1我們可以見到，美國的樓價已停滯不前，在美國不少州份的樓價，實際上更已陷入下跌軌。此外，正如我在之前的文章中所指，由於用在能源、交通、保險、健康護理、利息開支及食品等方面的主要支出持續增加，美國家庭用在隨意開支如外出餐廳用膳、逛商店購物及旅遊等的金錢，已是愈來愈少。毋怪乎全球最大零售商的沃爾瑪，在今年首季會錄得過去逾10年的首個盈利倒退數字！
在兩周之前我在此提出過，次級借貸行業（sub-primelendingindustry）極可能步房屋建築業的後塵──後者的股價在過去12個月累跌了約50%，但現時我知道有不少金融業的大好友反駁我的觀點，他們稱經濟轉弱對金融類股份更加有利，與我的看法完全是兩回事。我堅持自己的看法，就是一些從事按揭借貸為主例如CapitalOneFinancial（COF）、NewCenturyFinancial（NEW）和AccreditedHomeLenders（LEND）等財務公司，即使近期已錄得不小的跌幅，而市盈率亦跌至甚低水平（見附圖2），其股價仍大有進一步下跌的空間。
為甚麼我認為從事房貸的財務公司，其股價跌勢仍有餘未盡呢？假如經濟轉弱的迹象愈來愈明顯的話，聯儲局將會被迫減息，而長期而言，減息會挑起通脹加劇的負面效應。有一點大家必須了解的就是，即使聯儲局自2004年6月起便不斷地把短息提高，但真正的信貸緊縮卻是從來沒有出現過，這從美元沒有錄得明顯升幅及資產市場並未大跌，便可見一斑──因為銀根若真的趨緊，美元上升及資產價格下跌，乃必然現象。
次級借貸有排衰
實際上，荷蘭銀行（ABN-AMRO）的TimDrayson最近便就美國債務增長加速作出以下的評論：「聯儲局過去有慣常為本土的非財務借貸設立目標範疇，並把相關資料刊印在呈交予國會的半年報告內，但過去習以為常的事，現時卻甚為罕見。記得在2000年之初，該個目標範疇介乎3%-7%之間，而當年的實質增長為5%，並沒有出現太大問題；但其後聯儲局悄悄停止發布目標區，而自始之後，信貸的增長速度便無止境地遞升。單單在去年，非金融借貸便增長了10%，今年的環比增長年率為11%。上述增長乃基建於已極其龐大的債務基礎上，而只計算過去4年，整體經濟的負債便增加了40萬億美元，足足佔去GDP的100%。（見附圖3）」
聯儲局進退維谷
Tim同時注意到，有關金錢與信貸的分析，已脫離了主流宏觀經濟的追蹤範圍。他尤其關注去年每製造1美元的名義GDP，便涉及逾4美元的負債，而外間對此似乎無動於衷。現時聯儲局正面對兩難抉擇，一是容許債務繼續加速增長，以支持美國消費，讓經濟增長步伐得以維持，而這樣做將難免在日後引致通脹惡化及利率被挾高，最終出現滯脹的後果；當然，聯儲局亦可以選擇收緊信貸，以限制債務增長。這樣做的話，較佳的後果是經濟呈溫和放緩，而最劣的後果則是引致經濟嚴重衰退。
清楚不過的情況是，無論聯儲局作出哪一種抉擇，對放款已過度的金融業均未見有利──前者會加快債務增長，這些公司最終會因美元下跌及利率上升而受損；後者則會因經濟放緩或衰退而令這些公司的壞賬暴增，更要面對惡性的股市熊市。
很明顯，聯儲局過去採用擴張性貨幣政策和任由債務增長，沒有一個行業會比主要從事次級借貸的財務公司更能受惠，如今既然時移世易，我強烈建議應避開此行業的股份類別，就如我在1年前建議要沽空房屋建築股一樣。
股市升浪恐逆轉
正如我兩周前在此解釋，我相信全球股市可以自現時的水平進一步攀升，某些股市短期內更可望受惠於利率將不升反降的預期，並因投資者心情大悅而改寫新高位，但隨着企業盈利愈來愈令人失望，股市升浪極可能在9至10月間逆轉。因此，即使兩年期美債孳息在過去6周已下跌了30基點至4.9厘，我亦情願以此作為避風港，起碼在3個月後，我仍然可以謀定而後動，看清楚資產市場的形勢，才作出下一步的投資決定。
﹙本欄隔周逢周一見報﹚