從7月份的中國經濟數據來看，宏觀調控措施對經濟的影響開始浮現，最新公布的7月份工業生產，按年上升16.7%，較6月份的19.5%增幅為低。另一方面，7月份的零售銷售亦保持平穩，輕微放緩至按年13.7%的增長。可是，宏調對解決工業或固定資產投資的過熱情況卻未有明顯效用，信貸增長仍高企於16%，預期固定資產投資仍會錄得近30%的按年增長。我們相信，為了疏導內地資金過剩的問題，中國政府會進一步放寬外滙管制，容許內地投資者投資海外巿場，這勢將成為環球投資巿場的一股新動力。
一方面，宏調冷卻過熱經濟的效用只屬溫和，而與此同時，中國貿易不平衡的情況亦有惡化的迹象。雖然7月份中國出口放緩至按年22.6%增長，但貿易盈餘卻創新高，達146億美元，較去年同期增長38.4%。
加快升值有害無益
除了貿易盈餘持續擴大，中國經常賬盈餘亦高達1608億美元，當中45%是來自外商直接投資，我們估計未來10年，平均每年中國仍可吸引500億美元資金流入境內。這些因素均會繼續帶動中國外滙儲備再創新高，單是過去兩年，外滙儲備每年錄得2000億美元增長，截至今年6月已達9410億美元（見圖1）。外滙儲備創新高亦同時增加巿場對人民幣升值的憧憬，刺激更多熱錢流入，令熱錢過剩、過度投資及人民幣升值壓力等問題進一步惡化。
有些人提出，何不加快人民幣升值的速度，從而讓升值的預期降溫，並減少熱錢流入及解決過度投資的問題？筆者較早前已提出（詳見6月8日本欄），這方法只會對中國的出口業造成打擊。由於中國的出口是以低成本為主要的競爭條件，本身的貨品並不存在多大的「品牌」優勢，所以極不容易透過提高貨品售價來改善邊際利潤。因此，若人民幣加快升值，將會直接削減本已薄弱的邊際利潤，危害龐大低入息、低教育水平勞動人口的就業前途，這並不是中央所樂意看見的。近日，有關人民幣的炒作稍為降溫，兌美元錄得自去年7月份外滙改革以來最大跌幅，一度跌至7.995水平。
放寬滙管疏導熱錢
要疏導在內地大量剩餘資金，筆者認為中國可以透過放寬外滙管制，容許中國企業和投資者透過（1）直接投資、（2）合格境外機構投資者計劃，及（3）國家社會保障基金來投資海外巿場。
事實上，內地已經由今年7月開始透過內地企業控制海外投資的外滙限額，以鼓勵企業投資海外，增加競爭力和確保能源和原材料的供應。另外，在今年7月至8月初，當局已批出83億美元的合格境內機構投資者計劃的額度予5間銀行，用作把內地客戶的資金，投資海外債券巿場。而社會保障基金，亦在今年5月獲得批准，在所管理的2200億人民幣資產中，投資兩成相當於440億於環球股票和定息債券產品。
中國企業及投資者進行海外投資的趨勢只是剛剛開始（見圖2），我們估計在2015年，每年中國資金投資海外的金額將超過1000億美元。由於中國現時海外投資以債券為主，我們預期當局會逐步分散投資，增加環球股巿的投資比重，因而令環球主要股巿受惠。近年中國高調投資於海外的礦產及能源類別，在國民入息上升，增加消耗天然資源的情況下，預期這趨勢將會持續。於海外上巿並持有木材、礦產、石油油田及天然氣田資產的企業，受惠的程度料會更大。對中國企業而言，亦可運用龐大資金，收購海外的優質品牌，協助中國企業提高科技水平和增加競爭力，打入國際巿場，利好中國企業的發展前景。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務