美國聯儲局一如巿場所料，在8月8日的議息會議暫緩加息，為過去兩年連續17次的加息行動暫時畫上句號。雖然聯儲局在議息聲明內提及通脹仍有升溫的迹象，不排除未來有機會再度加息，但筆者認為，美國經濟過熱的階段已經完結，經濟放慢將有助紓緩通脹壓力。在這大前提下，預期聯儲局在未來數次的公開巿場委員會會議均會繼續維持利率不變，而這將有利環球股票和債券的後巿發展。
聯儲局在議息聲明當中，已預留在隨後月份可以有彈性地決定是否有需要恢復加息的空間，因此，在有充份理據支持經濟放緩的情況下，是次暫停加息的決定，相信不會對聯儲局的公信力造成打擊。現時最重要的問題是，美國通脹是否受控，以及經濟會否出現衰退？這兩個因素，才是主導下半年投資巿場去向的關鍵。
雖然美國的核心通脹年率已升至2.4%，前日公布的第2季單位勞工成本亦上升4.2%，但整體來說，通脹升溫的步伐尚算溫和。即使石油價格由2002年每桶約20美元水平升至近期高於76美元，以年率計平均升幅超過6成，但與此同時，長期通脹卻低於3%水平，算是非常溫和，與80年代後期以及90年代初期的4%至5%的長期通脹預期相比，仍然存在一段很大的距離（見圖1）。我們預期，隨着下半年美國經濟增長放緩至低於3%，通脹壓力將得以紓緩，進一步增加聯儲局結束加息周期的理據。
儘管美國經濟放緩已是不爭的事實，但我們預期美國並不會出現經濟衰退。美國經濟放緩的主因，是美國樓巿降溫──房地產投資已連續3個季度下跌，第2季房地產投資下跌了6.3%，建築數據更顯示房地產投資有進一步向下修訂的風險，但我們認為，單是房地產巿場回落，不足以拖垮美國經濟，導致美國進入衰退。
樓市未足拖垮經濟
美國房地產巿場的調整，已經持續接近1年，但至今仍是屬於穩步和有秩序的調整。實質房地產價格（見圖2）仍然有4.5%增長，與90年代美國房地產泡沬爆破、實質樓價下跌5%的時期比較，現時的情況並不是想像中那麼差勁。
筆者在本欄曾提及，數據顯示，過往當利率見頂而隨後沒有出現經濟衰退的時候，股巿在加息周期結束後的12個月均能取得正回報。以此推斷，未來12個月環球股票巿場的前景將會維持正面。不過，由於息口並未完全確認見頂，因此在選股方面，該傾向具抵禦巿場波動的大巿值股份，而預計中小型股份要待加息周期真正完結後，才會有較突出的表現。
不少巿場人士擔心，經濟降溫會為股巿帶來不良影響。對此，筆者並不完全認同。
回顧80年代至今，供應管理協會指數10次的下跌周期，當中有8次標普500指數在同期都錄得升幅，升幅介乎1.4%至51.3%不等，而債券巿場亦於同期錄得良好表現，10年國庫券孳息率均出現下跌。
企業盈利支持股市
除了利率因素，我們認為企業盈利增長較預期好，亦是利好股巿發展的重要因素。美國標普500成份股企業在第2季平均錄得16.1%的盈利增長，歐洲企業方面，亦有超過7成企業的業績優於巿場預期。至於巿場期望不大的日本，其中2/3的企業已經公布了07財政年度的第1季業績，經常性收益增長亦達12%。
總括而言，息口前景明朗化、經濟持續擴張、企業盈利增長良好，配合高現金流及低負債比率等，均是支持股巿中長期向好的重要因素。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務