美國經濟增長正在放緩，已是不爭的事實。根據有關美國樓市的不同量度準則，美國樓價縱使未有下跌，亦已停止繼續上升，而隨着樓市轉疲，美國零售市道將會因而進一步轉弱，已是可以預期的事。
從附圖1中我們可以見到，美國零售銷售與樓市的走勢存在了同向的掛鈎關係，但彼此之間有約1年的時間差。
在1990年年底時，美國樓市開始有起色，但美國零售銷售要等到1992年年初時才見底回升；而在1999年年初，樓市指數見頂，但零售銷售真正轉弱時卻是2000年。可見零售銷售對樓市轉佳或轉壞的反應，是在約1年後才會得到反映。因此，美國樓市開始回落的迹象，將會在稍後反映在令人非常失望的零售銷售數字和乏善足陳的經濟增長數字上。亦基於此，我個人亦認為聯儲局在本周（8月8日）會議中進一步加息的成數確實不大。
當然，市場屆時必然會齊聲歡唱美息已經見頂，亦會出現股債齊升的現象，一些股市例如港股及美國標普500更不難升上今年新高。不過，我認為投資者參與這次升市時，必須加倍小心。
盈利放緩 升市難持久
以借貸行業為例，不錯，利率下降通常會對金融股份有利好作用，不過由於息率的下跌是由樓市急速逆轉所直接導致，不難想象按揭業務方面的壞賬率亦會因而激增，以致低利率的利好效應被教人失望的盈利所抵銷。
利率只不過是股票估值的其中一個因素，盈利預期亦同樣重要。假如盈利增長出現放緩、甚至下跌，令投資者感到失望的話，新一輪的股市升浪便難以持久。
美元轉弱 通脹勢加速
我必須加以補充的是，自去年夏季至今，建築股股價已下跌了43%，而我認為下一個備受打擊的行業類別，將會是從事借貸業務的股份，其股價將難免因壞賬和拖欠率的增加而受壓。
另一點大家必須加以考慮的是，正如我在個多月前指出，債市還有再升的餘地，但由於過去數周媒介的報道充斥着「通脹」的字眼，令債市籠罩着悲觀的氣氛（見附圖2）。雖然自7月初開始，債券價格已見漸次回升，而升浪亦大有可能延續，不過我們必須考慮在現時貨幣政策轉趨寬鬆的經濟環境下，通脹重燃乃遲早問題，而這亦是我最關注的地方。
在未來一至兩個月，股債容或會雙翼齊飛，但同時間全球經濟亦會開始出現放緩。美元會基於短息「見頂」而轉弱，不再是市場所喜愛持有的貨幣。但美元的下跌，加上信貸轉趨寬鬆和供應方面的掣肘，能源和食物價格會被推升，通脹在未來將會加速，迫使聯儲局在9月或10月時突然加息，以打擊惡化的通脹，再配合令市場失望的企業盈利開始曝光，恐怕全球股市屆時會一瀉如注。
入市買股 考慮流通性
因此，即使投資者不欲錯過今次的升浪，我仍勸喻他們入市時要加倍小心。若真箇要參與的話，我建議可買入5年期的美國國庫券、美國藥業股、飲品和食品公司股份，以及買賣容易兼流通性高的兩大市場巨擘微軟和花旗集團。我認為在今次股市升浪中，應該避開那些市值較細的中小型股份，因為這類股份在出售時可能會缺乏承接。
最後我必須加以強調的是，以上所述只是極為短線的看法，因為我至今仍維持美國股債長線均非常負面的觀點不變。
﹙本欄隔周逢周一見報﹚