日本央行在7月中宣布結束已維持長達6年的零利率政策，將隔夜通知利率調高至0.25厘，確認日本經濟終於成功擺脫通縮。長遠來說，這對投資者實屬利好消息。
展望後市，短期內日股料將繼續受制於外圍的反覆氣氛，而中長線則可望在穩固的復蘇基礎支持下，再次展現升浪。
事實上，目前日本的實質利率比過去10年任何時期都要低，因此，即使名義利率於2007年上升至1厘至1.5厘之間，實質利率仍會維持在偏低水平。日本央行撤銷零利率政策，正是日本經濟從衰退時期回復正軌，並達致持續增長的自然進展。
隨着環球通脹壓力加劇及利率趨升，日股在短期內的最大隱憂在於環球增長放緩的風險。值得留意的是，現時日本對出口的倚賴已顯著減輕，加上企業盈利回升及通縮完結，均意味着日本抵禦全球經濟影響的能力已大大加強。
能抵外圍風浪
儘管我們對日本大型及小型股同樣看好，但仍認為過去數月的調整中，小型股的調整幅度遠遠超出大型股，故此基於「跌得重時彈得高」的原則，現時正在積極物色機會，為投資組合增持優質小型股。就盈利前景而言，日本小型企業於2006/07財年的盈利動力料將顯著加強，估值因而極之吸引。舉例說，Jasdaq指數按下個財年盈利計算的市盈率為21倍，與東京第一市場指數相若；但Jasdaq的經常性溢利增長超過21%，而東京第一市場指數的盈利增長則只有8%。
整體而言，我們主張日本組合應以內部範疇為投資重點，以便把握日本國內經濟復蘇所帶來的機會。當中，銀行、經紀行及保險公司等金融股均佔有偏高比重，主要原因在於銀行資產負債表現已重拾正軌，而且隨着利率上升，淨息差亦見提高。
金融股高一線
此外，日本家庭現正坐擁13萬億美元現金，佔金融資產組合總值達一半（見附圖）。一旦投資散戶從現金轉投風險較高的資產，勢將為銀行及經紀行帶來更多收入。另外，我們亦會着眼於房地產範疇。經過十多年低迷時期，日本地產市道正迅速復蘇，價格和租金收入均見上揚。與此同時，我們亦看好互聯網、健康護理及零售等可受惠於消費市道回升的本地服務股。
現時日本有超過半數出口都是輸往太平洋地區，投資者亦可透過吸納日本貿易公司，以把握日本貿易迅速增長的概念。
崔永昌
JF資產管理投資資訊總監
（www.jfam.com）