人行調高存款準備金0.5厘，旨在收緊固定投資，但在宏調角度而言，市場普遍對今次宏調的評語是過於保守。無可否認，人行曾三度向商業銀行及股份制銀行發行定向票據，及經過早前上調存款準備金率，市場被抽走約5500億元人民幣的流動資金，但國內第2季經濟增長達11.3%，固定資產投資增長仍逾3成，這反映調高存款準備金，未必是最佳冷卻固定投資過熱的手段。有市場人士認為，與其調高存款準備金，倒不如於直接加息，但為何人行沒有這樣做？是落錯藥？還是背後另有用意呢？
在人行未公布調高存款準備金時，我在電台節目指出，今次宏調不會加息，原因是目前國內的客觀條件，加息絕對不是合適的方法。我所持的理由有三：第一、如果人行好像上次直接加貸款利率，但不加存款利率，存戶一定覺得中央是偏袒銀行業。但如果兩者一同加，又會引入大量資金流入人民幣市場，使中國的外滙儲備大幅提高，同時破壞人民幣漸進式升值的步伐。
宏調目標不在控制通脹
第二、很多人都搞錯一個概念，是加息可減低投資，但實際情況未必如此。市場的投資增長與否，取決於投資回報與成本比較，只要市場上仍有回報吸引的項目，投資者一樣照借可也，情況好比97年本地樓市暢旺，即使愈十多厘息仍有人借錢買樓投資。而且，理論上加息對投資有負面影響，但這些年來，各國政府加息都是旨在控制通脹，目前國內的通脹率僅約1.5%，沒有迫切壓力。當然，經濟增長過快有機會刺激通脹，但今次宏調的目標不是在此。
第三，調高存款準備金雖未必可以冷卻過熱的投資，但人行一再下此藥，明顯是要跟銀行表示中央隨時會「callmargin」，即使要借錢也要審慎點。事實上，提高存款準備金對大銀行的對外貸款是沒有多大影響，因為它們處於水浸的境地，就以建行（939）為例，其核心資本充足比率高達11%，比國家要求的4%高出很多，資本過剩的情況仍然很嚴重，此措施惟獨是對中小銀行的影響較大。整體而言，只要銀行供水審慎，有利固定投資調節至合理水平。
人行今次下輕藥是上策，原因是市場估計宏調陸續有來，心理上有壓力，即使是投資也不敢過於進取。總之，宏調陰影一日尚在，經濟過熱情況可望慢慢降溫。
陳永陸