購中信銀行權益着數65億<br>上車落車:中信國金睇5.6元

購中信銀行權益着數65億
上車落車:中信國金睇5.6元

中信國金(183)明早10時,召開股東特別大會,表決收購中信銀行近2成權益。收購建議4月初見光,中信國金當時股價最高5元,昨收4.225元。
■中信國金05年(12月年結)盈利11.03億元,增長22%。每股盈利0.345元,增幅相同。每股全年派息0.173元,增23%。05年底每股賬面NAV2.96元。現價往績PE12.2倍,P/B1.43倍。
大股東北京中信集團現時持中信國金55.95%,第2大股東建設銀行(939)持有5.27%。
■中信銀行05年(12月年結)純利30.84億元(人民幣.下同),增長27%。增長最大原因,是去年減值虧損準備10.98億元,大降5.36億元。去年底,賬面NAV232.25億元。
中信銀行於1987年成立,由中信集團100%擁有。中信集團於1979年獲中國國務院批准成立。
■中信國金建議發行15.17億股新股,每股作價3.41元,收購中信集團所持19.9%中信銀行權益,總作價51.73億元。
收購完成後,中信國金發行股數將增至47.18億股,中信集團的持股量增至70.11%,建行的持股量將攤薄至3.57%。另方面,中信集團直接在中信銀行的持股量將由100%降至80.01%。中信集團將有意向中信銀行注資不超過50億元人民幣。無論中信銀行股本如何變化,中信國金在中信銀行的持股量,不會低於15%。

友誼價格

■中信國金收購中信銀行19.9%的作價51.73億元,較所收購資產的NAV只高出15%(即P/B1.15倍),收購作價往績PE僅8.7倍。收購作價如此PE,這般P/B,屬友誼價,對中信國金有利。
■交易對中信國金的優點:
(1)若無交易,中信國金06年減值貸款回撥減少,預測盈利倒退10%,每股0.31元,預期PE13.6倍(往績12.2倍)。
(2)中信銀行06年業績估計因為減值虧損準備仍有大降空間,盈利不難維持去年(22%)的增長。假設交易於06年初完成,預測每股盈利為0.365元,較上段1所估計0.310元高出18%,並令預期PE降至11.6倍。
(3)最大的得益,在每股NAV的變化。交易前,中信國金每股賬面NAV2.96元,交易完成後略有攤薄,表面上並無得益。實際情況是,中信銀行是中國11家以國家牌照經營的商業銀行,在國內18個省市設有418家分行,05年底客戶存款高達5310萬元人民幣,遲早會分拆上市;一旦上市,股票價錢是NAV的2-2.5倍,今日中信集團所持的19.9%中信銀行成本51.73億元,大有可能增值65億元。擴大後股本的中信國金,每股實際NAV增1.38元,增至4.34元(若無交易,則只是2.96元),增幅達47%。中信國金的實際PB,由1.43倍降至0.97倍,股票的吸引力,頓時彈高幾級。
●中信國金收購中信銀行近2成權益後,評級提高,目標價5.60元,折合實際PE15.4倍(假設收購已於06年初完成),及實際P/B1.29倍(假設中信銀行上市)。

同場加映:銀建玩上落

銀建國際(171)收2.025元,跌2.5仙。
銀建在2元上下浮沉,接近兩個月,屬於最牛皮的中資股之一。
銀建05年(12月年結)盈利7.24億元,大增79%,每股盈利0.415元,往績PE僅4.9倍。今年業績估計倒退,就算下跌3成,預期PE亦不過7倍。
況且,銀建05年底每股NAV2.28元,股價仍在NAV之下,2元左右值得上車,暫時不宜望得太高,短炒2.2元落車,玩上落。