百江燃氣（1083）主業是在國內8個省份經銷石油氣，本屬不錯，但兼搞「利率掉期」遊戲，結果去年業績大倒退。
「利率掉期」遊戲屬「衍生財務工具」遊戲，小心玩，或最好不玩。
■03年4月，百江發行5千萬美元CB（可換股債券），周息2厘，08年4月到期，行使價3.8043元。又於04年9月發行2億美元「有擔保優先票據」，周息8.25厘，2011年到期。優先票據在新加坡交易所掛牌，04年最高價106.3%，近日跌至99%以下新低。
因為玩「利率掉期遊戲」，百江去年首次撥備高達2.08億元。標準普爾亦因此在今年4月將百江的「BB+」長期企業信貸評級列入負面觀察名單。
05年底，百江手上有現金9.86億元，借款（包括可換股債券及優先票據）共20.15億元，另首次出現「衍生財務工具」3.28億元，與2億美元優先票據利率掉期有關。借貸淨額13.57億元，淨借貸比率高達83%（淨借貸除以股東資金16.43億元）。
■05年（12月年結），百江營業額23.24億元，增29%；毛利（即未減行政費用、利息成本等利潤）6.70億元，大增2.23億元，增幅達54%，看來非常理想。
利息開支大增
只是，股東應佔純利1.56億元，則大跌1.29億元，跌幅45%，業績遠遜於同業的鄭州燃氣（8099）及中國燃氣（384）。業績大倒退，是因為首次利率掉期輸掉2.08億元、利息開支（不包括利率掉期所蝕）1.16億元（大增0.89億元）、員工Options開支增加1356萬元、由創業板搬往主板涉遷板開支及法律費用大增1983萬元。
以主業而言，百江成績不錯，當中管道燃氣接駁費收入7.12億元，大增65%，佔集團營業額由04年的24%上升至30.6%。
■百江去年每股盈利0.165元。現價3.475元，往績PE21.1倍。
06年，百江業績將有改善，原因包括主業有穩定增長，再無創業板搬到主板的開支。左右業績的主要因素之一，是利率掉期的成績如何。利息開支（去年底借貸淨額較04年底大增11.62億元）則繼續上升。暫時估計，06年預期PE在15倍以下。
■05年底，百江每股賬面NAV1.74元，P/B2.00倍。鄭燃是2.69倍，中燃是2.73倍。
●百江現價較年初只跌17%，跌得不夠，吸引力不夠。可多看一兩期業績，了解玩利率掉期成績才再決定值不值得上車。
何車