市場憧憬人民幣升值，是刺激熱錢流入中資股的主要原因，而美元兌人民幣於今年7月7日更升至7.9859，則是自2005年7月中央政府改革滙價制度以來的最高水平。隨着中央政府於本周一公布了6月份貿盈高達145億的歷史高位，龐大的貿易順差，相信會令人民幣升值的憧憬更加熾熱，熱錢流入的情況亦將繼續出現。
自今年3月訂出第11個5年計劃後，中央政府決心改善中國經濟的增長質素，除了要提升內部需求的重要性外，亦將未來5年的經濟增長訂於7.5%的目標水平。
中國經濟經過了第1季達10.3%的高速增長後，中央政府一如市場所料，推出一系列措施冷卻熾熱的經濟增長，當中有關的措施包括：收緊貨幣供應（中國於4月份調升貸款利率27個基點、增加銀行儲備金比率50個基點，以及於第2季發行了2000億人民幣票據供商業銀行認購，藉以降低銀行本身過剩的現金水平），以及加快人民幣的升值速度。
我們估計，人民幣於2006年的升值幅度可能高達7.5%，藉以降低依賴出口的現象，以及糾正環球貿易的不平衡。
3大行業前景俏
展望下半年，我們相信中央政府仍會繼續採取緊縮貨幣政策，包括再度增加銀行貸款利率，以及可能再次發行人民幣票據供商業銀行認購，藉以降低貸款增長的速度。雖然未來中央政府很可能繼續推出冷卻固定投資以及銀行貸款增長的措施，但是我們相信，中國的經濟增長速度仍然維持於較高水平，估計2006年全年中國國內生產總值增長率可高達9.8%。
以MSCI中國指數的行業分類來看，佔指數比重最高的3大行業，分別是能源、金融及電訊。
以能源行業而言，國際油價是決定能源業盈利的重要因素，而我們相信油價於下半年仍然是易升難跌。長線而言，現時產油國的剩餘產能正處於30年來的低位，加上伊朗核計劃所引起的地緣政治風險，仍然令石油存在相當的風險溢價。再者，美國颶風季節的來臨，對墨西哥灣的石油生產會構成多大的影響？仍然是未知之數。因此，能源行業的前景仍然正面。
至於金融類股方面，受惠於強勁國內經濟增長，令市場對銀行貸款的需求得以維持，再加上國內大型銀行於第3季陸續來港上市，可能吸引外資對國內銀行股的垂青。而保險股方面，經濟快速發展，將可帶動內地生活質素得以提升，刺激內地對保險產品的需求。此外，內地A股市場由年初至今錄得大約5成的升幅，相信會對投資內地股市的保險公司盈利帶來支持。再者，合格境內投資者計劃（QDII）的推出，容許內地保險公司投資海外市場，亦大大有利其資產及負債管理。
此外，電訊行業亦同樣可望受惠於快速的經濟增長以及生活質素的提升。今年上半年，移動電話的新增用戶人數便錄得良好的增長。
總括而言，H股受惠於油價高企以及強勁的本土經濟增長，後市不妨看高一線。
調整正好趁低買
展望下半年H股的走勢，我們相信招商銀行以及工商銀行可望於第3季來港上市，集資額估計約為150億美元。在資金稍為緊絀，加上各H股普遍會在第3季公布上半年業績，因此H股在第3季的表現可能較為波動。其後在以上兩項不穩定因素消除後，H股可望在強勁的經濟增長以及人民幣升值的憧憬推動下，於第4季發力上揚。
投資者可利用第3季較大的波動市之中，考慮自己的風險承受能力，從而分段吸納H股。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務