想不到這麼快世界盃賽事已進入4強階段，更想不到的是南美強隊巴西及阿根廷均已相繼出局！至於股票市場在臨近世界盃結束前，也有了新發展。自上周四聯儲局議息決定加息1/4厘，言詞間更暗示有可能會暫停加息後，環球股市翌日立即大幅飆升，恒指上周五便急升了逾400點。另外，天然資源價格亦見反彈，市場頓時返回5月初時的狀況。至於日後的股市走勢，仍是未知之數，要視乎聯儲局主席伯南克會否再次「反口」，以及市場情緒而定。
事實上，在現代金融理論中，存在着兩個主要的假設，分別是「所有市場參與者都是理性的」，以及「市場決定了一個『合理』的價格」。不過，經過多方面的印證，都知道很多時參與者未必如想像般冷靜。
就是因為市場是由一群感性的動物所組成的，他們很容易受情緒影響而作出一些非理性的行為，因此，市場上出現「合理」價格的時刻相當有限，價格很多時不是偏高就是偏低。我們要知道股市的走勢，便要對群眾的心理有所掌握，而投資心理學亦因此應運而生，以補現代金融理論的不足。
投資心理學強調的，是人類心態以及群眾看法對市場走勢的重要性，因為投資者情緒的好壞，足以決定市場走勢。當投資者普遍悲觀時，便會一起拋售股票（正如今年5至6月的情況），推使股市大幅下跌；相反地，當投資者情緒普遍樂觀，入市意欲強時，股市亦可以獲得亮麗的升幅。
群眾行為有迹可尋
投資心理學亦指出，出現市場泡沫，就是人類行為出現偏差的結果，例如過往提及的「鬱金香狂潮」和2000年的「科網股泡沫」等，就是建基於投資者的過度樂觀情緒。
要了解參與者的心理狀況，並不是完全無迹可尋的。很多人認為，透過模仿成功投資者的策略，又或採取跟「群眾」相反的投資策略，便能輕易地跑贏大市。不幸地，成功的投資者非常精於收藏自己的真功夫。因為如果每位投資者都仿傚的話，這個策略便可能失去其威力了。但另一方面，群眾的行為，我們卻可以透過一些指標輕易地了解得到。
這些指標顯示出，在一些重要的市場交叉點，群眾的決定，很多時都會是錯誤的，因為他們會受到集體性的恐懼和貪婪所影響。我們今日看的指標，就是認沽期權及認購期權成交量的比率（Put-callratio），以及走高於50天平均線的股票數目。
兩大指標量度情緒
有別於其他嘗試應用投資行為的理論，這兩個指標是可以量計的；換句話說，它們能以一個切實的數字，反映出投資者心理的轉捩點。
期權市場是一個零和市場，有贏家就有輸家，而認沽期權者就是與認購期權者打賭，前者猜測股市將會下跌，而後者則估計市場將會上升，看誰最後能猜對。所以一個高的Put-callratio反映出市場上充滿悲觀情緒，它指出有較多投資者認為市場將會下跌。當然，一個低的Put-callratio意思就是市場上充滿樂觀情緒。
當Put-callratio走向極端時，很多時結果會與群眾所預計的背道而馳。舉例說，當市場出現高度的悲觀情緒時，通常同時出現的，是一個正在下跌的市場，而且市場上擁有大量的現金作投資。當市場跌至「價值區間」時，聰明錢便會走入市場尋寶，從而帶動股市上升。
讓我們看看自2002年起Put-callratio的10天移動平均線與標準500指數的情況。當熊市於2002年第4季快要終結時，就是Put-callratio處於最高位的時候。此後，比率的所有高位及低位都往往能預計出市場短期的轉向，除了2003年6月當投資者的情緒跟着牛市的展開而有一個大幅度的轉變例外。
與此同時，投資者也可以透過走高於50天移動平均線的股票數目來看看投資者的情緒。究竟是次升幅只由數隻大藍籌托起，還是大部份股票都是向上呢？倘若上升是由大部份股票推動而成的，很大機會是次的升浪會持續；但倘若升勢只是由數隻大藍籌推動，那麼，升勢很容易就會逆轉，這是由於群眾只是因數隻股票而感到興奮，樂觀情緒未必能維持一段較長的時間。
當然，為投資者情緒探溫的指標有不少，但這兩項相信是較容易理解和容易取得資料的。希望上述所提及的指標，能有助讀者們掌握市場日後的走勢吧!
莫健歡 常務董事
凱萬資產管理（亞洲）有限公司