過去兩個月，受到各國中央銀行相繼加息所影響，大大降低投資者承受風險的胃納，觸發環球股巿及商品巿場出現顯著調整。截至本周一（6月26日），環球股巿由5月上旬的高位平均回落了8%，環球新興巿場的跌幅更達到20%，而路透CRB商品指數亦從5月中的高位調整了約7.7%。從投資情緒指數來看，環球股市的投資情緒已由兩個多月前的「亢奮」狀態回落至「中性」，個別市場甚至跌至「悲觀」的水平。
由於環球股巿已出現大幅調整，投資者不禁會問，究竟下半年的投資策略，應是趁低吸納、繼續觀望、還是沽貨離場呢？
我們認為，下半年投資巿場的關鍵，在於美國的經濟及利率走勢。花旗集團預期，美國經濟只會出現軟着陸，不會出現經濟衰退，估計今年美國及環球經濟仍可望分別錄得3.6%和3.8%的強勁增長。
雖然短期核心通脹有升溫的迹象，但環球一體化將有助遏抑物價上升，在通脹仍然受控的前提下，美債孳息率上升空間亦應有限。一旦美息見頂，配合經濟未見明顯衰退的宏觀環境，可期為股票巿場帶來正面支持，預期下半年環球股巿將會重拾升軌。
現時市場的悲觀情緒，主要是來自對商品價格回軟及對各國央行加息行動的憂慮，卻忽略了企業盈利增長理想的良好基本因素。展望下半年，我們預期新興及商品巿場的餘震會逐漸消退，投資者會重新注視股票巿場的基本因素。
企業盈利增長理想
根據花旗集團的調查結果顯示，美國企業盈利已經是連續第10季優於分析員的預期。截至6月16日，以標普500指數成份股中已公布2006年第1季業績的493間企業計算，平均每股盈利較去年同期增長14.9%。我們相信，在生產工序環球化以及科技進步的推動下，美國的勞工成本不會出現爆發性的上升。現時勞工成本佔美國企業開支約70%，因此我們相信，美股於2006年出現雙位數字的盈利增長，絕非難事。估值方面，巿盈率正處於14至16倍的吸引水平，亦有利美股的後巿發展。
在現時投資情緒處於悲觀、投資巿場又缺乏方向的環境下，對於一些組合中持有較低股票比重的投資者而言，絕對是分段吸納的良好時機。現時我們已把杜瓊斯工業平均指數和標普500指數在今年年底的目標價，分別訂於11900點及1400點水平。
併購加添上升動力
另一方面，我們從美國以至環球股市中發現，收購合併的金額，正從2000年科技股泡沫爆破後回升（見附圖1），而由於美國國債孳息率與過去20年相比，仍然處於較低水平，以及信貸風險溢價亦維持低企，兩者令企業的長期借貸成本處於低廉的水平，加上環球企業的現金流充裕，驅使企業以現金作為收購合併的活動亦日益增加（見附圖2），相信收購合併活動仍然是推動後市上升的主要動力之一。
值得投資者留意的是，現時的收購合併有72%是以現金交收，明顯高於2000年的42%，而用現金交收的原因，相信是企業管理層普遍認為現時估價偏低，不願以股票作為交易的籌碼，以避免攤薄每股盈利。
在過去兩個多月，投資者經常問我們：「何時才是入市的最好時機？」
分段入市上上之策
在這方面，我們建議不妨分段入市，因為此舉既能於波動的市況下降低平均成本，同時又不會錯失入市良機。由於現時投資者的腦海仍然被央行可能於未來數月過度加息，以及商品價格回軟等消息所充塞，對良好的基本因素視而不見，因此我們相信，短期內市場的波動性仍然較大，但是以6個月的投資期來說，我們認為現時的美股市場仍然有相當的投資價值，新興巿場及商品巿場亦可望逐步回穩。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務