會德豐（020）公布業績，市場認為理想，難得在弱市中仍升10仙，但成交只是一般，無大啓示。
截至3月止年度，盈利103.16億元，增加23.7%，於扣除應佔投資物業增值淨額及物業撥備回撥後，盈利實為32.03億元，增長28%，每股盈利應為1.57元，中期息2.5仙，末期息10仙，全年股息12.5仙，增加13.6%。
會德豐的架構較為複雜，分析較為困難，所持九倉（004）股權49.9%，其中會德豐地產（049）所佔的7%，只將股息入賬，而會德豐直接持有的則作為聯營公司入賬。於碧堤半島的發展，與九倉及會地一同發展，兩者按聯營公司入賬，會德豐則以綜合賬計算，共佔74%，而會德豐及會地均有證券投資，當然，會計準則所引致的投資物業增值，更誇大盈利，以致會德豐的名義業績逾百億元。
最簡單的分析，是會德豐應佔九倉盈利22.5億元（05年12月止年度），佔會地盈利7.6億元（今年3月止年度），其餘便是會德豐直接賺取的盈利，包括應佔碧堤半島盈利、連卡佛大廈租金收入、為集團物業管理收入、證券收入，以及扣除財務費用淨額及行政支出等的差額，約1.93億元（上年為支出淨額5700萬元），換言之，去年由虧轉盈。
會德豐本身的淨負債，由上年的48.9億元降至32.76億元，分別來自碧堤半島資金回籠，以及九倉與會地的派息，減債可使利息支出減少，而連卡佛大廈擬售不成繼續出租，收入增加，更重要的，是會德豐去年出售投資帶來9360萬元，事實上，會地亦另有出售證券利潤1.68億元，會德豐的增長，相當部份來自出售證券。
資產折讓難收窄
未來展望，碧堤半島仍有593個單位待售，這是會德豐除九倉及會地外的主要收益，樓市如何發展，將是關鍵。
會德豐每股資產淨值20.17元，經將九倉的酒店及碼頭等調整入賬後，每股資產淨值為25.73元，昨日股價12.50元，折讓51.4%，九倉折讓26.8%，會地折讓31.6%，顯得會德豐折讓特別大，是作為控股公司的慣例，相信不易改善，而會德豐的借貸漸減是好事，可惜無發展計劃，傳連卡佛大廈重建，現已安排租出，可見會德豐仍樂於作為控股公司。
會德豐股價12.50元，不計物業重估等，PE7.96倍，也是過低，但要考慮盈利包括出售證券，息率只有1厘，當無吸引，相信只是反覆市。
齊明