環球市場在6月份出現了一個小股災，直接誘因是聯儲局主席伯南克一改之前指加息已經接近尾聲的口脗，發表了一連串擔心通脹的言論，暗示加息周期還沒完。市場一方面覺得伯南克的政策取態欠明確，對他的信心動搖，另一方面也憂慮如果再加息，資金緊張，借貸成本便會上升，所以選擇先平倉，鎖定之前的利潤。畢竟，全球的股票市場，特別是新興市場，從年頭開始已累積了30至40%的升幅，加上世界盃效應令市場交投放慢，難得有一個藉口，便借勢開設淡倉。
但藉口歸藉口，事實歸事實。事實上我們確實看不到美國有太大的加息空間。從美國近日的數據觀察，高油價和聯儲局16度加息帶來的經濟影響已經出現——樓市放緩、勞工市場倒退，再加上消費信心減弱，若再進一步加息，極可能會導致衰退。那麼，伯南克為甚麼甘願冒着通縮的風險還要加息？是否打算先把通縮壓下去，然後才減息去推動經濟呢？
金價飆升更堪憂
雖然聯儲局有過下重藥的前科，但今次伯南克要對抗的目標，相信不是通脹，而是從年頭開始便不斷急升的金價。當金價從530美元1盎斯上升到730美元，所反映的，不只是美國相對疲弱的經濟，而是環球資金對美元資產的信心已有所動搖，也就是挑戰美國在國際的領導地位。
美國一向被公認為是一個政治和經濟都非常健全和穩定的地方，信貸評級也是全球最高，所以投資者（特別是機構投資者及外國央行）都喜歡持有美元資產，即使美國一直面對嚴重的雙赤問題，資金也沒有捨美國而去。
但在過去6個月，美國的王者地位開始受到考驗，因為資金甘願放棄收取5厘的沒風險（risk-free）美元利息，投資在沒有利息回報的黃金上，情況並不尋常（過去只有在打仗時才會發生這現象），也脫離了基本經濟條件的考慮。
美元信心不容失
資金突然間迅速離開美國，當中有多少是政治的因素，有多少是經濟的原因？相信伯南克心中有數。在政治和經濟兩者之間，他最終還是選擇了前者。因為當國際資金對美元的穩定性有所懷疑，就是挑戰布殊政府和整個美國的民主基礎，如果這個基礎不保，甚麼經濟考慮都變得沒有意思，所以伯南克不顧一切作出反擊，以加息去支持美元。
伯南克表態後，黃金立即從高位下調到560美元，歐元兌美元也回落到1.25水平。短期內，黃金所帶來的政治風險已經消化，但美國加息的陰影卻揮之不去，增加了股票市場的波動。
雖然從基本因素的角度來分析，有些市場已經開始有投資價值，但投資者現時亦毋須急於入市，不妨考慮分段入貨，以減低所面對的風險。
卓凱玲 研究部主管
晉裕環球資產管理有限公司