資產市場例如房屋、股票、債券及商品的起伏周期一般較長，很多時可以長達20至30年。以商品為例，其上升周期便由60年代一直伸延至1980年，不過期間上升趨勢仍一而再地經常受到頗嚴重的調整所干擾。
不單如此，領導上升周期的商品類別亦頻密地出現更替，例如小麥、粟米和糖率先在1973年見頂，緊隨其後的是咖啡和可可於1977年見頂，而商品價格指數（CRB）則在1980年出現最後一升後便乏力再上。
同樣地，於1982年在美國於800點起步的全球股市牛市，在1987年亦遭遇了一次非常嚴峻的調整，升勢亦曾在1990年、1994年和1998年時逆轉，而大同小異的是，帶領牛市運行的主角亦一變再變──1982年至1990年的牛市是由日本和其他亞洲市場主導；而於90年代出現的牛市，則是由美國的科技、媒體和電訊股導航。
上升楔形已屆盡頭
我刻意提出上述情況，是因為我認為美債在未來3個月的表現將會跑贏股市，縱使長期而言，我對美債和美元的走勢看法非常負面。
其實自2005年夏天開始，不獨是美債，全球其他地方的債券價格均持續往下跌，並自2003年起已遠遠跑輸給全球股市。不過，正如附圖1所示，股市相對債市的走勢在最近已形成了1個上升楔形，而類似的上升楔形一旦形成，隨之而來的，往往是1次既急且銳的下跌浪。
我必須補充，根據走勢圖顯示，標普500自去年年底至今年5月初亦已形成了1個上升楔形，故我深信短期之內，標普500指數將難以再創新高，因為1個非常重要的阻力區已在1290至1320點之間建立，換言之，標普500指數的短期頂部極可能在5月初時已經出現。
在最近我亦曾經指出過，美股過去一直跑贏外國股市，特別在90年代更遠遠拋離新興市場股市，但在未來數年，這個趨勢可能會反轉，因為外國市場的估值現時已遠較美股吸引，而宏觀經濟基礎亦較美國為佳。尤其審視過美國龐大的經常賬赤字後，這種感覺更加強烈。此外，相比起美元，外國亦擁有更具升值潛力的貨幣。不過由於自2005年夏季起，美元資產的表現經已被外國資產比了下去（見附圖2），故我相信在未來3個月，美元資產尤其是市值大的股票例如藥業股，極可能會出現反彈，令外國股票相形失色。
美股反彈要趁高沽
最後我要提出的是，每年的6月中至7月底，股市往往會出現一些季節性的強勢，而這股季節性力量配合近期全球股市已出現明顯的超賣，股市不難有1次反彈升浪，不過由於大部份股市在現水平對上約3至5%附近阻力均甚大，故股市若真箇反彈，將會是趁高沽售的大好機會。
事實上，在這個夏季，押注於哪1隊可以勇奪今屆世界盃，較涉足股市來得有趣味，代價亦會細小得多。
﹙本欄隔周逢周一見報﹚