近日有不少投資者或經紀朋友表示，希望了解牛熊證的運作。因此，我們將於未來數期解釋牛熊證的運作。
牛熊證可分為牛證和熊證兩大類。若投資者預期相關資產的價格上升，可選擇牛證；若預計其價格下跌，則可選擇熊證。就行使價及收回價的分別，香港的牛熊證可分為兩類，N類為行使價等於收回價(即無剩餘價值，NoResidualValue)；R類是收回價與行使價不同(即可能有剩餘價值，ResidualValue)。
牛熊證的一大特點是：牛熊證與相關資產的理論價格變動比例幾乎為1比1（以幣值而言，並未計算轉換比率。價格變動仍有機會受到本身供求、財務費用及有效期限所影響）。若按百分率計算，相關指數或股票價格即使輕微變動，亦可為牛熊證帶來較大的升跌幅度，遠高於直接買入或沽出相關資產。
以我們新上市的恒指牛證6206為例，行使價為14200點，收回價為14600點，今年12月到期，轉換比率為5000兌1，恒指昨日收報15808點，6206收報0.365元。假設期指上升100點，6206的理論升幅為預期指數升幅/轉換比率=100/5000=0.02元，即上升至0.385元。由於牛熊證的對沖值變動較小，就算期指出現較大的變化，投資者亦可以上述算式計算牛熊證的預期升跌幅，如期指上升300點，6206理論升幅為0.06元；如期指上升500點，6206理論升幅則為0.1元。
從以上的例子可以看出牛熊證跟認股證一樣有槓桿效應，能把所代表的正股或指數的升幅擴大，例如期指上升100點（0.63%），6206上升5.5%，槓桿比率大約是8.7倍（計算公式見文末）。又如期指上升300點（1.90%），6206則上升16.4%，槓桿比率大約是8.7倍，投資者可看出當中的槓桿是相若的，這亦是牛熊證的一個特點。
然而，要把握較高的獲利機會，同時須承擔較高的風險，牛熊證設有強制收回機制，我們下期將會討論一下這個機制。
牛熊證槓桿比率=相關資產價格/（牛熊證價格x轉換比率）
德銀投資產品部
撰寫人為德銀認股證之代表，本身為證監會持牌人士，撰寫人並無持有文章提及之證券，而德銀是德銀認股證之流通量提供者