中國政府於上周再度推出收緊貨幣供應的新措施，一如所料，今次並不是提升利率，而是將現時商業銀行儲備金比率由7.5%提高至8.0%，提升的幅度亦是市場預期範圍之內。我們認為，宏觀調控將有助中國過熱的經濟降溫，相信有關政策的推行會是循序漸進的，因為中央政府並不希望經濟會出現「硬着陸」。
我們預料，中國未來數年的經濟增長速度，仍然會高於「十一．五」計劃中每年7.5%的增長目標（詳見4月27日及6月8日本欄）。
自今年初以來，熱錢不斷湧入香港，令港元同業拆息持續低於美元拆息，港元兌美元滙價更一度靠近7.75的偏強水平。資金流入，除了因為青睞在港上市的中資股之外，同時亦反映市場對中國強勁增長潛力，以及對人民幣持續升值的前景抱有憧憬。
在2005年5月31日至2006年4月30日的1年間，美國對外的貿易逆差達7457億美元，其間對華貿易逆差則達2091億美元，佔其總逆差的28%。美國對華的貿易逆差增長速度驚人，05年全年達2015億美元，較04年增加24%。從國際貿易賬來看，人民幣兌美元的確存在相當大的升值壓力。
再者，隨着美國中期選舉臨近，相信美國政府將會就人民幣滙價的問題，向中國政府施加更大的壓力。至於由保爾森取代斯諾出任財長一職，可能亦是為進一步向中國施壓預埋伏線。我們預料，人民幣兌美元滙價會保持按年約5%至7%的升值步伐。
人民幣升值料有序
人民幣慎而有序的升值步伐，除了可減低出口商邊際利潤所承受的壓力，同是亦會因升值預期持續而繼續吸引熱錢流入，這將會是推動中資股份升勢的一大主要動力來源。
另一亞洲經濟強國的日本，在有望擺脫通縮困局的同時，近期股市卻持續受到息口前景及「活力門」企業醜聞的餘波所困擾。
中國與日本的經濟是息息相關的，中國於05年佔日本的總入口達21%（119754億日圓），而佔日本的總出口則達13%（88369億日圓）。
對於日本的息口前景，我們估計日本央行可能會待第4季才調升利率1/4厘，但相信央行的加息行動需先得到日本政府的支持。
日加息須符兩條件
日本央行在決定加息前，將會先符合兩個先決條件：1.央行行長福井俊彥的投資醜聞告一段落；及2.日本股市在近期的跌勢已穩定下來。
經過「活力門」事件後，我們相信投資者對日本市場風險的取向，將會變得較為保守，因此，日本大型企業的前景將會較小型企業為佳。
此外，日本於今年5月推出的新公司法，有利推動更多的收購合併活動。當中的重點包括：放寬有關外資以股票作為收購日本企業的規定，以及將解散董事會的最低股東票數由66.7%下調至50.1%。修例將有助收購合併活動的進行。
此外，新公司法亦容許企業派發季度股息，未來日本企業將可以透過增加派息比率，提升本身股票的吸引力。
我們預料，無論是中國的宏調措施或是日本的央行政策，都不會大幅拖慢兩地的增長速度──前者將有效減低經濟在高速成長過程中不必要的過熱成份，而後者則是因應在脫離通縮後所作出的必然舉動。
美存政策失誤風險
在過去的一段長時間，環球貿易出現嚴重失衡，很多人都歸咎美國人消費過度及儲蓄不足，不過，正因為過往美國經濟能保持較持久及穩定的增長，環球經濟才得以抵禦多次的金融風暴，並倖免跌入衰退之中。
現在，隨着聯儲局銳意透過進一步加息來提高其打遏通脹的信譽，人為的政策失誤風險無疑已有所提升（詳見上星期本欄），未來美國經濟減慢的速度也因而存在着一定的變數。
與此同時，中、日及歐洲將成為環球經濟增長不可或缺的支柱。中日合共佔去全球GDP約16%，佔亞洲GDP則接近2/3。美國經濟放緩期間，若其他主要經濟體系能保持較高增長，將可為改善環球貿易失衡這長久問題帶來一大契機。潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務