股市在過去5周的表現，正好向眾多投資者示範了市場的凶險。即使頂尖兒的投資者採用了正確的策略，及時把虧損的買賣迅速斬纜，把錢盡數投入贏錢的交易，其本金仍可能會全數泡湯，無法避過災刧。
在2002年面對一洩如注的股市以及陰霾滿布的市況時，我曾多次這樣想：「我的腦袋看好後市，但我的膽識卻無法擺脫熊市的纏繞。」雖然我感到股價大跌已進入尾聲，但卻不能肯定反彈會在何時出現。我的膽識告訴我，市場就像一把下跌中的利刃，如果我試圖去接的話，（財政上）隨時會嚴重受創。正如一些智者所言：「試圖撈底是一種非常昂貴的玩意。」
環球股市場均已超賣，但除非聯儲局改變其鷹派立場，股市牛市仍難以重臨。暫時來說，股市和債市看來對聯儲局主席伯南克有着不同的意見。
強硬姿態嚇怕人
債商竭力阻止伯南克為長達兩年的短息正常化運動叫停──只不過在2004年6月，美國聯邦基金利率仍處於1厘的低位。對於伯南克指現時高企得令人不安的通脹數字存有漏洞，債市守護者並不完全認同。
債商把不滿訴諸記者，後者一直渴望找出笨拙的伯南克如何把市場弄致一團糟的有力證據，自然如獲至寶。長息上升，通脹預期惡化，那些在70年代仍穿着尿布的分析員亦皺起眉頭大數聯儲局的公信力。
聯儲局取態瞬即已來個急轉彎。雖然長息其後回落，通脹預期下降，但債市投資者仍為伯南克聽到他們的聲音而大悅。
不過在股市的領域，所顯示的景象卻截然不同。股價所散播的訊息，是聯儲局可能過猶不及，從而窒礙了經濟增長。
自5月11日開展的全球大跌市，是由新興市場及周期性股份，又或者是那些命運繫於商業周期起伏的公司所牽頭。過去1個月，摩根士丹利周期性指數便下跌了11.5%。伯南克轉軚至強硬的反通脹修詞，嚇怕了投資者，令他們益加相信經濟硬着陸的可能性。
孳息曲線有啓示
債市亦已開始認同股市的想法。前周尾段，10年期美債孳息悄悄地滑落至低於聯邦基金利率的水平，這是過去逾5年時間所僅見的現象。不少人認為，短息高於長息對經濟並非好事，因為孳息曲線倒轉預示了衰退近在眼前。孳息曲線一直被視為可靠的領先經濟指標，是計算領先經濟指標的10個組成部份之一。
政策制訂者成功地透過強硬的言論壓低了長息，壓低了通脹預期。美國聯儲局現時所面對的，是像薄煎餅一般平坦的孳息曲線，但只要聯儲局在6月29日進一步調升聯邦基金利率25基點，並發表強硬的聲明，孳息曲線便隨時倒轉。
持有現金最實際
平坦的孳息曲線，令股市投資者對聯儲局加息產生可能過猶不及的恐懼，以致大量資金從新興市場般的風險資產中撤走，湧向美債避險。
政策制訂者為了贏取市場信心及重拾公信力，不經意地走入了死胡同，而且錯得厲害。
我給予投資者的忠告是：只要伯南克在聯儲局的一天，便要提高警覺，並在日曆上圈出6月29日這個公開市場委員會議息的重要日子。在此之前，現金大於一切（CashisKing），若試圖撈底，提防會陰溝翻船。
[email protected]
﹙本欄隔周逢周一見報