美國貨幣政策正面對一個巨大的兩難局面。基本上聯儲局主席伯南克可以有兩個選擇，一是繼續收緊貨幣政策，透過審慎有序的步伐提息，而這樣做將不利於經濟但對美元則有利；又或者放寬貨幣政策，寧願干冒美元暴瀉及更大通脹壓力的風險。
從右上圖中我們可以見到，費城樓價指數自1年前開始便已轉弱，意味着美國樓市正面對麻煩。我對美國樓市的發展倍加注視，主要是因為在過去數年，美國家庭利用其升值了的物業，透過轉按或加按提取了大量現金。當樓價上升之際，美國家庭大舉增加其按揭借貸，以便可以花費比其收入更多的金錢。
從右下圖中可見，直至1998年之前，縱使自70年代開始已拾級而下，但美國的個人儲蓄仍相對穩定，而利用物業套現的金額的上升步伐仍算有節制。
樓市見頂失提款機
不過自1998年開始，情況卻出現了360度大轉變。美國家庭愈來愈依賴所擁有的物業作為提款機，而儲蓄則與日俱減。他們所持的理念是：既然所持物業能以平均每年15%的速度升值，我為甚麼還要儲蓄？
套現自物業的金錢，單單去年便有8500億美元，但我得承認，並非所有都是用於消費商品及服務，這些透過加按或轉按抽取的金錢中，約有40%是投入了新的投資（我估計有人是把錢用來購買第2所物業），但仍有約60%（約5000億美元左右）是用於消費，再加上儲蓄率的遞減，自然成為了推動經濟的渦輪增速器。
不過時移世易，隨着樓價停止上升，部份地區的樓價更已下跌，這場套現遊戲亦已接近尾聲。因此，假如美國利率不即時削減的話，我預期美國經濟在未來6個月內表現將會令外界大感失望。
美元跌恐通脹惡化
問題是，假如美國真的削減利率救經濟，卻又會導致美元大幅下跌。不要忘記，美元至今仍能企得穩而沒有一洩如注，唯一的原因就是美息持續地遞增。
也許有人會問：「即使美元大跌，又有甚麼大不了？」
當然有問題，因為美元下跌會令進口物價上升，引燃更大通脹壓力。
觀上所述，我們不難看到，美國的政策制訂者正處於進退維谷的局面，而投資者同樣是難以抉擇──如果加息的話，將會導致經濟轉弱，企業盈利下降。雖然這可以穩定美元的走勢，甚或幫助美元回升，美債亦會有較佳表現，但美股卻難免進一步受到打擊；反之，假如減息的話，美元與美債將會雙雙走軟，且會令通脹重燃，但卻可起穩定美股的表現，甚至幫助股價回升。
我正在打賭，在未來3個月，我們看到的景象將會是前一種情況，亦即是聯儲局會選擇進一步加息，因而令全球商品及股市同時向下走、美元及美債則會往上行的兩極局面。
﹙本欄隔周逢周一見報﹚