永樂電器（503）去年10月以每股2.25元招股，今年4月升上4.30元，用了6個月時間。現價跌至2.025元，用了兩個月時間，蒸發1半，兼且潛水。
■過去兩個月大跌，源於公司配股（真奇怪，像其他大多數配股例子，配股前急升），及大市出現小股災。4月杪，永樂策略股東摩根士丹利與永樂管理層等，共配3.69億股舊股，每股3.225元，共套現11.9億元。接貨的6名以上獨立第3者，股票若然仍然在手，暫時賬面虧損高達4.43億元。由配股日至今，恒指跌幅6.4%，而永樂則大瀉37%。
由最高價起計，永樂已下瀉53%，而恒指則只跌9.8%。
■大股東未來增減持的可能動向，當然會對股價起左右作用。大摩與管理層持有的股份共逾6成8，次階段禁售期將於10月14日屆滿，到期之後再減持的可能性不容排除，但相信只會在較高價時進行。價格若然低殘，大股東增持的可能性存在，反正可以當作「高賣低買」（低價買回4月以每股3.225元高價沽出的股票）。大摩已有「低買」的例子：4月配售2.24億股（3.225元）後，5月2日增持3150萬股（2.70元），不過5月11日又減持807萬股（2.85元），現時持股量4.12億股，佔總股數17.6%。
■大股東增減持要留意，公司fundamental更要分析。05年（12月年結），永樂營業額122.46億元（人民幣．下同），增48%。盈利2.89億元，增56%；每股盈利0.173元，增44%。永樂是全中國第3大家電連鎖集團，以上海做基地，是上海同業龍頭，佔當地市場50%，去年門店數目193家，較前年大增101家，覆蓋城市由34個增至72個。
淨現金近30億
■上月，永樂向主要管理層出售7間燈飾及建材等非核心附屬公司，作價7000萬元，將有盈利2500萬元。此7間公司去年虧損3200萬元。出售7家公司「一來一回」對永樂的有利影響是5700萬元（實際較小，因為未減7公司今年首5月的虧損），已相等於去年純利的2成。
出售燈飾及建材等公司，令永樂今年盈利變化有利。永樂06年盈利預測3.45億元，增19%，每股盈利則因股數攤薄至0.15元，下跌13%。現價往績PE12.1倍，預期13.9倍，較最高價4.30元的時候PE近30倍實際得多。比起其他國內零售股，亦吸引得多。換一個角度，以較低PE持有永樂，較以25-30倍PE持有其他零售股，風險亦低得多。
■05年底，永樂持有淨現金29.80億元，每股現金值1.24港元，相等於股價逾6成。
■永樂P/B2.06倍。附表所列的其他零售股，P/B由5.31倍至12倍，平均7.36倍，永樂有極大折讓。
●永樂潛水後有投機價值，2元邊緣上車，贏3成的機會大過輸1成，短炒則博浮水。
何車