中國銀行（3988）於上周四正式掛牌，不但未受大市下跌而影響其表現，股價升幅亦遠超市場預期，由於其發行股數達255億多股，僅較建設銀行（939）招股上市時發行股數少9.1億多股，加上市況亦不如建設銀行上市般暢旺，因此，大多預期上市首日升幅不多於10%，部份人士甚至擔心上市將跌穿招股價。
究竟，兩間國有商業銀行股份上市首日表現出現如此差異的原因何在？筆者認為這與股份分配的巧妙安排有關。由於今次申請認購中國銀行股份的人數達95萬多人，雖然根據回撥機制令公開發售可分配的股數達總發行股數的10%，但「一人一手」的分配方式，當中已佔用了2億股，而申請100萬股及以下的甲組人士當中，最低的分配比例為0.74%（申請100萬股只獲配7000股），換言之，甲組的94.5萬多人當中，持股數目只為1000股至7000股不等，由於持股數量不多，即使股價上升15%，亦欠缺令散戶套利的誘因，這個巧妙安排，正可滿足「每人一手」的要求，而最重要的是減輕市場可能出現的沽壓。
但實際效果卻遠超於此，散戶不但沒有沽貨套利，相反更在市場積極吸納。這與建設銀行在甲組的最低分配比率亦有2.47%的情況明顯不同，因此，建設銀行股份在上市後的首兩個星期均維持在招股價2.35元水平，反觀中國銀行股價卻急升。
首日表現似國壽
其實，中國銀行股份掛牌首日的買賣情況，與招股同樣獲熱烈反應的中國人壽（2628）首天股價表現有「異曲同工」之妙。由於後者在股份分配上較優惠散戶，雖然兩者均採用「一人一手」的分配方式，但申請股份愈多，獲分配比率的遞減幅度相距不致太大，申請2手及3手之分配比率仍分別達60%及50%。因此，已持貨的散戶不急於即時再追入，而股價上升主要是因為大戶持貨量不足，他們積極吸納，令股價急升（不少散戶在6元以上才追入），這反映股份分配方式對股價表現有很大程度的影響。
筆者對中國銀行的中長線投資前景仍看好，但近日股價急升主要受供求因素影響，加上其股份獲列入MSCI中國指數及新華富時中國指數，亦令指數基金追貨，刺激股價表現更強，現階段並非追貨時機。
至於未來股價走勢，筆者認為主要從兩方面來看，以基本因素而言，該股份3.5元之預期P/B已接近2.6倍，較建設銀行的2.4倍為高，與交通銀行（3328）的2.8倍頗為接近，因此估值已不便宜，短期進一步上升的動力有限。
但另一方面，中國銀行擬在內地申請A股上市的時間表似較預期為早，這將令到其股份成為全流通股及加入為恒指的機會提高（在此之前將是加入為H股指數成份股），因此，股價調整幅度料亦有限，可考慮在3.1元至3.2元分段吸納。
熊麗萍
滙業財經集團證券部主管
作者熊麗萍為證監會持牌人士