周二美股急挫180多點，翌日剛好是本港的端午節假期休市，周三美股反彈70多點，筆者原以為港股可逃過一劫，豈料昨日大市仍難避下跌的命運。
近期股市大上大落，單日升跌一二百點已不算驚人，在這樣異常波動的市況中，大家可有考慮買點認沽輪、認沽期權，甚至沽點期指來為持有的股份作對沖風險呢？假若正準備這樣做，便真要考慮清楚了。
早前美國BearStearn的衍生工具策略師MarkoKolanovic，以過去16年美股的數據作了一項對沖風險的研究，發覺假若投資者單單購買認沽期權作投資組合之對沖風險，實質作用不大，不是理想的策略。
根據Kolanovic的研究，假若投資者有系統地購入S&P500指數的認沽期權（大約7%價外）以作風險對沖，結果是相對完全無風險對沖的S&P500指數，其InformationRatio為0.64，反映純以認沽期權對沖風險，其效用一般。
勢色不對 離場更實際
另一方面，Kolanovic指出，投資者若改以PutSpread期權策略，即購入一個S&P500指數輕微價外（約5%）的認沽期權，同時沽出（Sell）一個15%（大約）價外的認沽期權，這策略的InformationRatio便提升至0.74，顯示此策略較單單購入認沽期權為佳。
至於較佳的對沖策略，根據Kolanovic的研究，以Put-SpreadCollar的效果較理想，即購入一個Put-Spread期權組合後，再沽出（Sell）一個認購期權（Call），而在收取期權金後，並以該些資金來減低Put-Spread的成本。從Kolanovic的研究顯示，以Put-SpreadCollar來對沖風險，其InformationRatio增至1.16，顯示其效果較單單購入認沽期權作投資組合的風險對沖為佳。
上述的對沖風險策略，是假設投資者已持有相關股份或投資組合，並希望透過衍生工具來減低風險之用，故這策略是需要首先持有股份，才作風險對沖。筆者認為，假若你不是機構投資者，或藍籌股的大股東，便沒有必要一定持有股份。既然如此，假若認為市況不佳，「勢色不對」，倒不如直接沽貨離場更佳，根本不用花錢作甚麼對沖風險！
雖然Kolanovic的研究是以期權作測試，筆者認為，若單以認沽輪來對沖風險，其結果應該會更加慘不忍睹！
譚紹興
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作者譚紹興為證監會持牌人士