過去兩星期，環球金融市場顯著波動，金屬價格自高位大幅回落，拖累全球股市、特別是新興市場一度急挫。執筆時，代表環球股市的MSCI全球指數由5月8日的高位累積回落7%，年初自今的升幅亦因而收窄至4.5%。股市下跌，其中一個最被廣泛引用的原因，是市場擔心油價及商品價格高企，會導致美國及環球通脹升溫，從而令聯儲局有需要繼續加息，最終會拖慢環球經濟的增長步伐，惟筆者並不同意此說法。
有關通脹升溫的恐慌，某程度上源於美國4月份消費物價報告，當中核心物價連續第2個月錄得0.3%的升幅。此外，油價及金屬價格其間屢創新高，亦加重了企業生產成本上漲的憂慮。無可否認，美國的整體消費物價指數（CPI）自03年初以來，確實有重拾升勢的迹象，其間的按年增幅達3.3%。然而，我們必須留意，原油價格於同期攀升超過1倍，CPI當中的能源項目，於過去3年半一直保持年率18%的升勢，而美國經濟其間亦維持接近年率4%的高增長步伐。在這前提之下，若相比起70年代石油危機之時，現時的整體消費物價升幅，實在屬微不足道（見附圖）。
股市經過近日的調整，筆者相信美歐等成熟股票市場將可逐步企穩，並接力成為環球股市上升的動力來源。展望美股後市，我們相信前景依然正面，除了因為通脹因素不足懼之外，其他原因包括合理的股票估值，以及強勁的企業現金流等。此外，隨着股市下調，美股的投資情緒已由過度樂觀回復至合理水平，加上長債息率自高位回落，以上各點均有利美股未來的表現。
健康調整非壞事
歐洲市場方面，雖然早前亦一度由高位大幅回落，但我們相信，整體上是次環球股市下跌，只屬健康調整，有助冷卻過度的興奮情緒及投機成份，並對長線投資者提供甚為有利的入市環境。歐股市盈率仍屬偏低，以德國DAX指數為例，現時市盈率為13倍，仍大幅低於1999-2000年的30倍。此外，現時歐洲企業的收購合併活動中，有9成是以現金進行交易的，相對於1999-2000年時的收購合併只有3成是以現金交易，反映現時企業管理層普遍認為股值不算昂貴。另外，歐股的相對波幅正處於低水平。以上種種迹象均顯示，歐股的升勢只是處於牛市的初期階段，與1995至1998的市況相似。
日股無懼日圓升
日本股市方面，我們預期日股將會受惠於美歐股市的上升而造好。隨着通縮結束，資產價格「再膨脹」將營造正面的財富效應，有助日本本土需求上升，並鞏固經濟復蘇步伐。預料日本央行未來的息口政策會繼續對營商環境構成支持，加上企業過去數年的改革漸見成效，因此企業的盈利前景仍有充裕的上升空間。
很多人認為，日圓轉強或會令日股受壓，但根據過往經驗，日股與日圓滙價並不存在絕對的關係，例如在1999年及2002年，日圓與日股便曾出現同向的走勢，日圓近期的回升，並不會對股市構成長時間困擾。
新興市場續波動
至於新興市場方面，受惠於經濟高速增長以及天然資源價格上漲等因素，在過去幾年已累積了相當的升幅。以印度為例，自2003年至今年5月的高位便累積上升了270%；而在過去1年，各類資源及商品價格亦同步累積了龐大的升幅。雖然上述市場某程度上是有實質的基本因素支持，但過去幾個月來的升勢，無疑已滲入了愈來愈多的投機炒作成份。預料金屬價格將進入一段極為波動的調整期，而與其相關程度甚高的新興市場，料將難免地會持續波動。
就投資策略而言，我們對環球股市的前景仍然正面，而一般環球股票基金持有約50%美國股票，剩餘的部份主要以歐洲、日本及個別新興市場組成，風險一般較為分散。就個別環球基金而言，過去3年的平均回報年率約為20%，波幅率約為8%，回報與波幅的比例相較新興市場基金的表現，已顯得愈來愈吸引。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務