近期全城熱點，當然是中國銀行（3988）公開招股上市。上周四中國銀行便開始接受認購，雖然遇上港股連跌數日，但仍無損投資者的入市熱情。招股首天，多家收票行都出現取表人龍，傳聞部份分行門外更出現炒「白表」的情況，保薦人亦隨即加印100萬白表至400萬份，以滿足市場需求。
投資者的反應如此熱烈，事關自去年10月起，大部份新股上市都錄得可觀升幅。例如3月底掛牌上市的湖南有色（2626），首日股價竟飆升了72%，而近期「新股必升」亦已被視為一個定律。中行作為中國4大銀行之一，有中央政府作靠山，加上是次上市集資規模的龐大是過去6年來全球所僅見，又怎能不令投資者心動？聽說有不少過去未有投資的港人也趕緊加入行動，以免錯過投資良機，令香港再次出現「全民皆股」的現象。
紅籌科網兩大教訓
最近的市場現象，難免令人回憶起1997年紅籌股北京控股（392）和2000年科網股TOM.COM（當年編號8001）上市時的情況。讓筆者跟讀者們溫故知新吧!
還記得香港自1995年底開始的紅籌股熱潮嗎？當時投資者同樣是相信內地市場潛力無限，選擇來港上市的中資公司（即所謂的窗口公司）投資，是當時投資內地的一個最佳途徑。原因是紅籌公司擁有較佳的管理質素和較高的透明度，而且該些公司在內地都有很強的背景，可以透過低價注入或收購等方法，取得具潛質的內地資產，使公司盈利大大提高。
就是由於投資者對紅籌股存有這種過高的期望，令紅籌股上市反應大多理想。1996年上海實業（363）招股時，便錄得超額認購220倍；1997年北京控股招股的超額認購倍數更高達1276倍，創當時招股的紀錄。
直至1997年6月，中央頒布了紅籌股注資指引，使中資企業注資活動陷於停頓，加上7月爆發亞洲金融風暴，令資金市場突然變得緊張起來，股價偏高而未有實質盈利的紅籌股，便率先成為拋售對象。試問在認購北控的時候，又哪會有人想像到恒指在97年8月創16820點新高後，會急挫近5成呢！
還有2000年的科網股熱潮。當時投資者願意以高價購入科技股，主要是相信互聯網上的一切都在快速改變──技術突飛猛進、用戶人數持續增加、內容會不斷充實。即使公司成立不久，而且並無任何實質盈利回報，都可以成為投資者的追捧對象。購買科技股就有如買入一個期權，投資者期望公司日後能賺取數以十倍計的利潤。
印象最深刻的，是散戶投資者個個排隊抽TOM.COM，令該股錄得900倍的超額認購，凍結資金逾千億元，股價於上市首日便被炒至高於招股價4倍以上，可惜其後泡沫爆破，該些科網公司的市值突然不見了八、九成，把半邊身家下注於科網股的投資者，難免損失慘重。
鬱金香狂潮最經典
事實上，在過去的歷史中，不乏類似的例子。早在17和18世紀發生於法國的密西西比陰謀、南海泡沫，以及鬱金香狂潮，已顯示出大眾陷入瘋狂對市場的巨大影響，當中廣被人知的莫過於鬱金香狂潮。
狂潮在17世紀30年代開始蔓延，鬱金香球莖不是被看做植物，而是被看做投資對象，成為舉國上下狂熱追求的東西。人們都把土地、房屋、牲畜等大量財產交換成鬱金香，令當時鬱金香球莖的價格翻了數番。直至有人意識到價格不可能無止境地升上去，開始把手上的球莖出售，才令泡沫破滅。別以為事件很可笑，事實上，在當今世界每天都在上演着另一版本的鬱金香狂潮。這說明了人類的健忘，也說明了人類的瘋狂。
投資者普遍都是非理性的，而金融市場是集合了每個投資者想法及行為而成的「大雜燴」。當投資者的情緒普遍樂觀時，股市便開始走入牛市，市場會因着樂觀的情緒而愈炒愈熱。每當投資者的情緒趨向一致時，便要份外小心，因為看好的投資者都已經入市了，再沒有人把市場進一步推高，市場很有可能在此時轉勢。
正如筆者過去在本欄所說，心理因素影響投資人決定何時買、何時賣，以及是否繼續持有，甚至決定是否完全不投資。很多時，投資者會一窩蜂地作出類似的投資決定，是因為大部份投資者都會有從眾的行為。由於不願意承擔因個人判斷錯誤所要面對的壓力，投資者都傾向跟風炒作。然而，成功的投資者必須具備獨到的看法；在目前市況下，就更應作出冷靜判斷。
莫健歡
常務董事
凱萬資產管理（亞洲）有限公司