踏入第2季後，美元滙價持續下滑，而隨着美國加息周期接近尾聲，外幣氣氛明顯改善，即使第1季表現較差的紐元及澳元，亦錄得不俗的反彈。預料美元在急跌過後，短期內或可暫時喘定，但由於基本因素未有改變，整體上美元仍處於偏淡局面。
經歷了連續16次的加息行動後，市場對美息能否進一步上揚，明顯已充滿戒心。聯儲局的會後聲明明確指出，隨後的息口發展，將取決於未來的經濟數據，特別是有關通脹的表現。
近期市場不時出現有關美國通脹升溫的報道，當中不少解釋是由能源及貴金屬價格上升所致，但筆者並不同意這講法。
通脹未隨商品價升
美國經濟是以服務業為基礎的，在企業生產成本之中，有接近7成是與勞工薪酬掛鈎的，只有約5%至6%是與能源及天然材料有關的，因此，勞工成本與通脹的關係更加密切（見附圖），反而來自能源及商品價格的影響則甚輕微。因此，即使油價及金屬價格在過去幾年以數倍的幅度飆升，美國整體通脹仍然甚為克制，而長債孳息的升幅則更是溫和。
我們相信，油價及天然資源價格上升，較大程度上會遏抑投資及消費意欲，導致潛在的通脹壓力減弱。因此，除非未來月份的經濟數據表現與筆者上述的預測不符，否則，我們預計聯儲局很可能會在未來一兩次議息會議期間，中斷加息步伐。
由於美國加息周期已近尾聲，而歐元區及日本收緊銀根的周期則剛起步，加上美國雙赤問題其間未有任何改善迹象，故筆者預料美元跌勢在年內將會進一步加劇。筆者在3月23日於本欄已重申看淡美滙的理據，當時曾預料歐元及日圓可帶頭造好，在隨後月份兌美元可分別逼近1.27及110水平。事實上，美滙在過去個多月以來的跌勢甚為全面，即使之前表現較差的澳元及紐元，亦出現了不同程度的回升。
歐元日圓可期跑出
從短線的角度來看，美元急跌過後，現水平略已呈超賣，估計先行反覆整固的機會較大，惟由於長線基本因素未有改變，因此預料在隨後的月份，美元將進一步受壓，下試108日圓關口，歐元則可挑戰1.31美元，若失守則美元有望繼而分別下試104及1.36區域。
即使美元全線下滑，個別外幣受惠的程度仍會有明顯分別，有加息概念的貨幣可優先考慮，預期加息需要較迫切的歐元及日圓可望繼續跑贏其他貨幣。加元及澳元亦有輕微的加息機會，不過，由於金屬及商品價格走勢對澳元、紐元及加元均有重要影響，投資者須多加留意。
金價在短短兩個月時間之內每盎斯上升了超過200美元，於上周更曾觸及730美元的26年高位，其後才顯著回落。金價在1980年時升至上述高位後，亦曾出現大幅回落，現時金價的升勢明顯過急，估計未來月份黃金及其他主要金屬價格將進入極度波動的局面。金價必需要再次升穿並企穩在730美元水平之上，才值得再次看好，否則，金價先反覆下調至650美元附近的機會較高。
金屬價格整固期間，估計外幣走勢亦會跟隨整固居多，前者能否在短期內有所突破，某程度上將成為滙市的後市指標。
新興市場波動難免
除了金屬及外滙價格在急升過後已進入反覆波動的格局外，環球股票市場（特別是新興市場）在大升過後，近期的波動程度亦同樣有所提高，兩者的相關性在此不言而喻。從長線的角度來看，筆者建議可考慮以風險程度較低的環球性股債均衡策略來參與滙市及股市。持有該類組合，本質上已等同間接持有一個環球性的外滙組合，此舉除了有助分散地區性的外滙風險外，亦可達致一個真正由股、債及滙市所產生的協同作用。以零售市場上一隻認受性較高的環球股債均衡基金為例，雖然美元在1997至2005年間先後出現至少一次大升浪及一次大跌浪，但上述環球組合仍能持續保持升勢，其間累積升幅約139%，並在上周創下其歷來基金單位價格的新高，再一次凸顯環球股債均衡策略的優點。
潘國光
Citibank環球個人銀行服務
投資策略及研究部主管