點股壇:建滔只能受惠規模效益

點股壇:建滔只能受惠規模效益

建滔化工(148)過去頗受基金捧場,自去年配售後基金熱情減退,加以市場股種增加,工業股已非市場焦點,建滔受關注程度也明顯下降。
去年建滔盈利14.35億元,較上年增長30%,每股盈利1.915元,只增14.7%,是配售及行使認股權所攤薄。中期息12仙,末期息28仙,全年股息40仙,增加33%,派息比率只有22%。
去年營業額增長83%,銷售成本增93%,毛利額增62.5%,毛利率由27.6%降至24.2%,分銷成本及行政成本均升92%,而融資成本更增204%,稅前盈利增42.3%,稅前利潤率由17.7%降至13.6%,稅項增12.9%,整體盈利增37.8%,而少數股東所佔盈利增加130%,使建滔股東應佔盈利增幅降至30%。
覆銅面板營業額增加40%,佔總營業額45%,銷售增長25%,原料價及售貨價反覆,使邊際利潤率降至20.7%,下半年表現勝於上半年,現時產能已飽和,正於佛崗及江陰廠房擴大產能,下半年完成,年底產能將較去年增加22%。
印刷線路板需求甚殷,計入收購依利安達的貢獻,營業額增幅達188%,佔總營業額40%,利潤率改善至10.7%。
中國內地對印刷線路板需求遠超全球,原因是北美、歐洲及日本的產品缺乏競爭力,目前多個廠房正在擴產。建滔收購依利安達後,主要原材料已由集團供應,印刷線路板的垂直生產,有助利潤改善。

短線難炒 中線可揸

化工產品營業額增加70%,規模效益的發揮,抵銷原材料及能源價格上升的負面影響,利潤率改善,但受甲醇廠生產延誤及開辦費的影響,出現虧損(但今年首兩個月已獲利),使整體利潤率降至5.3%。與中海油總公司合作於海南島興建的甲醇廠,正如期進行,將於今年第三季試產。
經過04及05年配售及認股權證集資,去年底淨借貸比率由96%降至67%,利率上升使去年利息支出大增,今年資本支出約為15億元,預期現金流可以應付,不必再增借貸。
建滔產品最終是印刷線路板,是大部份電子產品必須的元件,經常有需求,而原材料及能源以至勞工成本均帶來壓力,毛利率難升。建滔是行業領導者,不斷擴產的產能仍為市場消化,增長將來自規模效益。
建滔現價22.55元,往績PE11.8倍,息率1.77%,預期今年PE約10倍,應有中線價值,但工業股已非市場焦點,短線難炒。
齊明