未來市場最熱門話題之一必定是於將會公開招股的中國銀行（簡稱中行）。投資者應該斥巨資申請，還是小注抽一兩手過過癮？究竟中行會否延續近期新股必賺的神話呢？香港人都熟悉中國銀行嗎？不過，更大的可能是，大多數香港人將中銀香港（2388）跟將會上市的中行混淆。中銀香港堂堂一家特區發鈔銀行，格調不會差到哪裏去吧！跟中國建設銀行（939）、中國工商銀行及中國農業銀行合稱為四大國有商業銀行，理應備受中央的呵護吧！
中行上市哪又如何？
雖然中行對外宣傳的賣點是擁有最多海外分行的國有銀行，網絡覆蓋全球27個家及地區，不過長遠來說，隨了QDII的快將落實，外滙市場的開放以及根據入世時所作出的承諾，中行能否仍維持國內外滙的市場佔有率，而盈利會否因此受壓等都是值得深思的問題。而且中行作為大陸最主要外滙銀行，境內外滙存款及貸款均佔市場第一位，所以中行要面對相關的滙兌風險亦是第一位。04年底中行的外滙資產及負債分別佔其總資產及負債的49%及47%，不過人民幣升值的壓力不斷增加，瑞銀估計去年中行已錄得51億元人民幣滙兌上的損失，預計06年再損失達43億元人民幣。高盛則估計，中行尚未對沖的外滙達263億美元；人民幣每升值0.1%，中行今年的盈利及賬面值就會分別調低3.3%及0.6%。
另一方面，04年中行年報顯示，不良貸款比率為5.12%。企業貸款及消費信貸分別佔77%及23%，住房信貸佔其消費信貸73%，約3600億元，佔總貸款額約17%。以國有銀行的水平來說，中行的借貸質素並不算太差，不過相比已在港上市的建行和交行則略為遜色。宏調因素亦影響住房信貸方面的未來收入，構成另一不利因素。
要留意管理層質素
中行與其他國有銀行一樣，主要靠息差作為收入來源。中行貸款的利息佔其總利息收入的71%，04年淨利息收入約850億元人民幣。雖然隨着中央上月調高貸款利率，各大銀行的利息收入都因此相應增加。不過，中行無論在借貸或存款增長均不及建行和交行，投資者若看好中國銀行業前景，首選亦不會是中行。
根據中行上市主承銷商發表的報告披露，中行05年稅後盈利預料為259.21億元人民幣，較04年度209.32億元，增長23.8%。根據中銀國際的報告，中行擬以介乎2至2.3倍的市賬率上市，以其05年每股賬面值約為1.1元人民計算，即每股招股價介乎2.2至2.53元人民幣，以這個定價上市顯然偏高，相信是承銷商認為港人已經接受了國有銀行股，所以在定價時亦相對大膽。
外資入股信心指標
中行最令人擔心的問題是管理層質素以及內部控制。中行高層過往曾涉及多宗貪污及問題貸款︰01年10月，中行廣東開平分行行長許超凡等人被揭發竊取4.85億美元；03年12月，前中行行長王雪冰被控收受多宗賄款，折合逾110萬元人民幣；05年8月，為港人所熟識的中銀香港總裁劉金寶亦因貪污被捕，涉及752萬元人民幣。散戶認購國內銀行股，務須留意管理層質素，而外資銀行入股內地銀行則可作一定參考指標。以交通銀行（3328）為例，滙控（005）不但擁有19.90%權益，亦派遣高層協助其管理，這點信心保證，中行亦暫時欠奉。
事實上，就算可以撇除一切大陸銀行業的不明朗因素，投資的最佳選擇仍然是交行和建行，甚至乎傳聞將於年底來港上市的工行，至於中行能否延續近期新股必賺的神話，那就要看香港人的非理性亢奮要延續到甚麼時候了。
蘋果財經資訊研究組：陸敬賢、張德遜、陳鑑坡