今年以來，受到各地經濟增長前景更趨明朗，尤其中美經濟增長步伐進一步加快，有助刺激消費和投資需求所刺激，環球股市和商品價格持續攀升。3月初當日本央行宣布有意提早結束零息政策時，環球股市一度出現整固，其後市況在日本加息揣測淡化後再度反覆上揚，直至上周中國人行突如其來宣布提高貸款息率，才導致歐洲及亞洲市場升勢逆轉。但在另一邊廂，美國聯儲局卻又暗示了會暫停加息。究竟在中美息率兩股相反拉力拉鋸下，環球股市的後市展望是否依然穩固？
較早前，中國國家主席胡錦濤出訪美國，但中美兩國似乎未能就貿易及貨幣滙價等問題達成共識，再加上國際貨幣基金組織對美國貿易嚴重失衡情況表達關注，呼籲新興市場貨幣尤其是亞洲貨幣應採取更具彈性的滙率政策，以反映實際的經濟情況，幫助糾正全球的貿易失衡。有關聲明令美元滙價陷入跌軌，而環球商品價格則迭創新高。
宏調料無大動作
為遏止投資過熱以致環球商品的需求過於殷切，中國人民銀行上周在毫無先兆下宣布了新一輪調控政策，主要措施是把貸息調高0.27厘，此乃自2004年10月以來人行首次調升貸款利率，措施令歐亞股市全面下跌。其後美國聯儲局主席伯南克暗示美國未來調整利率政策將會更具彈性，有必要時可能暫停加息，以觀察美國經濟發展情況。消息刺激美股和美債應聲反彈，各地股市亦相繼回升。金融市場大幅波動，反映投資者對息口表現極度敏感。
隨着中國公布2006年首季國內生產總值加快增長至10.2%，以及整體固定資產投資勁升27.7%，中國人民銀行在4月27日調升1年期基準貸款利率27點子至5.85厘，而為了刺激內部消費及防止人民幣升值揣測進一步升溫，人行決定把貸息和存息分開處理，1年期存款利率維持不變。預料是次宏調對鋼材、水泥、鋁材、銅、煤炭和房地產，以及債務偏高的航空業和獨立電力公司等的影響會較大。
基於中國維持刺激內需政策，相信實施較大動作調控政策的機會不大，中國整體經濟的強勁增長步伐料可持續，這將有助企業盈利保持增長，繼續成為推動環球（特別是亞洲地區）經濟的火車頭。
美國聯邦基金利率自2004年6月底開始由1厘低位上調，逐步調升至目前的4.75厘，而根據兩年期美國債券孳息處於約4.9厘水平推斷，反映市場傾向相信美息將於5厘見頂。
聯儲局擔心若大幅收緊貨幣政策，可能會對經濟造成影響，因此有意暫緩加息，以便審慎評估經濟狀況。市場對美國利率接近見頂的預期，將有助遏抑債券孳息升勢，為股市帶來支持。至於歐日兩地方面，日本已作好結束零利率的準備，而歐元區亦剛剛展開加息周期，但兩地的孳息曲線大致已反映對利率前景的預期，短期內利率即使上調，對長債孳息的影響仍不會太大。
通脹風險仍偏低
展望環球市場受到經濟穩步增長支持，前景仍然樂觀，而主要風險是投資者對利率的展望。但觀乎商品價格持續堅挺，核心通脹比對去年仍持續下跌，而由於美國就業情況不斷改善，日本和歐元區經濟亦日漸復蘇，或可促使能源價格升幅略為轉嫁至核心物價，故我們相信未來12個月的通脹風險仍然偏低。事實上，全球各地工資增長步伐仍然非常溫和，加上印度和中國等新興市場的生產成本低廉，這將有助持續遏抑製成品價格及通脹壓力。
由於部份投資者致力爭取高回報，大量資金投向高息股和小型股，以致該等股票估值開始偏高，投資者取態亦理應趨於審慎。整體而言，基於各地企業公布盈利業績持續穩健增長，環球宏觀經濟環境亦見理想，我們預期這些利好因素可以為股市帶來支持。
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