受到伊朗核問題、尼日利亞政局不穩，以及美國汽油價格急升引發煉油商對原油需求大增所影響，紐約即月期油於上月中曾升至每桶75.35美元的歷史高位。筆者過去已多次重申對能源價格及能源業前景看好的理據，即使短期內油價及油股或會大幅波動，但在利好基本因素支持下，兩者的長線前景依然看漲。
早前當油價跌穿每桶60美元水平時，筆者曾建議吸納油股作組合性的長線投資（詳見2月16日本欄），而自年初以來，我亦曾多次討論有關傳統能源業及新興能源業兩者的吸引之處（詳見1月19日及2月23日本欄）。現時適逢油價剛創下歷來高位，筆者嘗試就能源供求問題及油股估值這兩方面作進一步的討論。
適應高油價能力強
石油剩餘產能的緊絀狀況，以及環球經濟對抵禦高油價的適應能力，都是油價仍處於上升趨勢的主要原因。
根據國際能源組織（IEA）4月份的報告指出，2006年第1季全球對石油的需求為每日8523萬桶，高於同期每日8449萬桶的產量。導致石油生產趕不上需求的主要原因，包括了供求兩方面。供應方面，尼日利亞政局不穩，令油產較上季下跌近9%至每日223萬桶；需求方面，受美國夏季駕駛高峯期即將來臨所刺激，美國汽油價格期內大幅飆升，紐約汽油期貨價格年初至今升幅達26%（見附圖），零售價升幅更加高達30%，同期紐約原油期貨價格升幅為21%，低於汽油價格升幅，因此有利煉油行業的利潤，亦導致煉油商對原油需求大幅增加。
當前，伊朗核問題及中東的地緣政局，無疑是石油供應的最大隱憂。伊朗現時每日石油產量達381萬桶，佔全球4.5%，若連同鄰近的中東國家計算，這些國家共佔去全球石油產量的17%，地緣政治因素對原油的風險溢價兩者的關係，在此不言而喻。
能源公司估值趨升
根據IEA的估計，今年中國對石油需求的增長步伐約為5.5%，較05年的2.4%增長高出1倍以上，而全球石油需求於年內則上升約1.7%。在環球經濟保持平穩發展的情況下，石油需求料可持續增長，而油價的波動性料較受供應因素所左右。在中東局勢緊張及產能緊絀的前提下，相信油價於年內可望再創新高，挑戰每桶80美元水平。
很多投資者對能源行業前景經常會提出疑問，包括油價與油公司盈利以及其估值之間的關係如何？此外，油價已升破70美元水平，未來大幅上升的空間是否存在？對於以上提問，筆者有以下的看法。
分析員對石油企業的估值，是以長期的平均油價作為計算基礎。他們會就國際油價未來數年的走勢作出評估，從而推算股票價值。現時市場分析員對油價於未來數年的估值大致處於40至50美元區域，因此，一旦市場對長期油價的平均水平需要向上修訂，能源股的價值將有望進一步攀升。另一方面，截至4月25日，標普500指數中有8間能源公司已公布第1季業績，整體盈利較去年同期增長68%，是表現最突出的行業，而這亦凸顯了油價與油公司盈利兩者是息息相關的。
中國因素主宰後市
然而，環球經濟能否抵禦油價長期高企並持續出現良好的增長，是一大未知數。此外，中國政府可能於未來月份再推出一些冷卻經濟的調控措施，亦是困擾後市發展的另一主要因素。我們估計，現時約有55%的期油市場參與者為投機者，他們買賣期油合約的目的，在於短線獲利，並非為對沖油價波動對生產所帶來的影響。因此，在短線投機成份持續增多的情形下，油價及油股短期料將波動，惟長線則續可看好。
回顧各能源基金的表現，截至4月底，零售市場上1隻認受性頗高的傳統能源基金，年初至今升幅為19%，走勢與油價相近。而同屬該基金公司的另一隻新興能源基金表現則更為突出，同期上升約38%。能源業的波動幅度一般與新興股票市場的相若，投資者宜因應個人的風險承受能力而作出選擇。
潘國光
Citibank環球個人銀行服務
投資策略及研究部主管