天津發展（882）分拆天津港上市，股東可獲優先認購權（每15.62股可認購1股），該項優先權已於昨日除淨買賣，股價稍升即軟，再持有亦無優先認購權。
津發熱衷於分拆，曾擬分拆公路未成功，隨後便分拆王朝酒業（828），現時分拆天津港已在安排中，分拆天津港可為津發帶來約10億元現金及相當利潤，例如王朝上市，已為05年帶來特殊收益2.35億元，不過，所佔股權由62%降至44.8%。至於天津港，於分拆上市後，股權將由100%降至66%或以下，日後應佔收益亦減。
去年津發盈利5.73億元，只增1.6%，每股盈利62.9仙，中期息4.6仙，末期息4仙，全年股息8.6仙，較上年增加7.5%，於扣除王朝上市特殊收益，物業重估增值及出售其他股權後，盈利實為3.18億元，較上年增加24.7%，而每股盈利34.9仙，則減少3.7%，是增發新股收購水電業務所攤薄。
天津港去年處理貨箱增長13%，改善設備後毛利上升，對津發的貢獻增加93%至1.47億元。
公路業務已售外環東路經營權，只在管理，也經營津濱高速公路，去年應佔盈利4720萬元。
公用設施業務包括供應水電至天津開發區，兩項業務於04年底收購，去年全年作出貢獻，可比較數字為電力售量增22%，供水增15%，未計息稅前盈利約1億元。
王朝酒業銷量有增，但成本上升影響毛利，加以上市攤薄股權，應佔業績減少18.6%至8740萬元。
投資於升降機及扶手電梯，業績增長13%至7280萬元。
津發的財政狀況是大存大貸，去年底存款25億元，借貸20.4億元，另08年到期可換股債券3.88億元，實際仍有淨現金9000萬元。
每股盈利續會攤薄
於今年初，津發以3.8億元收購津聯熱電權益90.9%，付現金3.05億元，餘數發行新股2000萬股抵付，每股作價3.745元，較當日股價折讓6%，而上述的可換股債券，換股價則為3.90元，可換為股份9948萬股。
津發慣常於市場變相集資，暫時無明顯發展計劃，而去年底發行可換股債券，購熱電權益又發部份新股，對未來的每股盈利存在攤薄作用，也將使未來走勢較為反覆。
津發昨收6.25元，PE17.9倍，相當高，息率1.37厘，近期只受分拆消息刺激，新上市的大連港（2880）回軟，對津發已不能期望過高，應有隨時回吐的心理準備。
齊明