昨日談及在「十一．五」的規劃中，國內內需股仍是可以看好，不過，內需股明顯跑輸大市。近日內需股之所以跑輸，導火線是早前永樂（503）在股價急挫逾2成時，數個基金股東仍急於配售舊股套現離場所致。此情況非常鮮見，永樂早前公布的業績雖比去年同期增長55%至2.89億元（人民幣．下同），但3億多淨利潤中竟有約40%來自一次性非經營利潤，扣除稅務及存貨回撥，零售業務幾乎沒有實質增長。另外，國美（493）和蘇寧在長江三角洲快速擴張，對永樂之上海主要市場形成巨大壓力。但我個人認為，十隻手指有長短，即使整個內需行業長遠是看好，當中亦有些市場參與者表現未必跟上其他對手，由於這是個別事件，對整個行業影響其實有限。昨日已跟大家講過，「十一．五」中央政府不是鼓勵國民買多棵菜，而是希望整體生活水平的提升。
中移動跑贏對手可參考
投資者可能有疑問，如果我上述的假設成立，為何其他電器內需股的業績並非如大家想像般「秀麗」？舉例說，國美上月底公布去年淨利只上升2.7%至4.99億元，其中一個原因是去年積極擴張令盈利增長受壓。不過，對於內需股的分析，我着眼的不是現有的盈利，反而是未來的市場佔有率。目前但凡針對消費者市場的生意，都會面對價格競爭，最後可以維持業績的長遠增長，就要靠市場佔有率了。就以國內流動通訊市場為例，ARPU一年比一年低，但為何中移動（941）仍可跑贏對手，盈利繼續增長？主因亦是市場佔有率夠大。目前，當大家都看好未來內需市場時，我相信短期的整合仍會持續，只要捱過這段時間，最終仍在市場的，有可能成為大贏家，投資者要有耐性去等。
永樂事件，投資者或會覺得有人看淡行業前景，但同時亦有人看好中國龐大的內需市場。好像近日國美引入國際基金華平為策略性股東，以及國美將收購大股東另外的35%家電零售權益，大股東變相持有逾68%的股權，那麼，是否代表有人看淡之餘，亦有人看好呢？
陳永陸