美國聯儲局於3月26日連續第15次加息，加息不但拖累債券價格，亦把美國十年期國庫券孳息拉高至超過5厘，增加了美國企業的借貸成本。
事實上，如果不是亞洲及一些中東產油國大量買入美國債券，美國企業亦無可能在市場上再找到類似的「平錢」（美國大型企業現時多以較聯邦基金利率高出約1厘發行債券）。
生產成本才是主因
說起平錢，中國亦是其中一個持有大量美國國庫券的國家，中國於上月更超越日本，成為全球外滙儲備最多的國家。
當然，中國不會希望美國失去這些慷慨的債主（包括中國本身），因為美國正利用這些流入資金購買大量中國貨，而中國正正是美國對外貿易逆差最大的國家，故中國無理由希望自己的大客戶「缺水」。
另一方面，跟日本一樣，中國作為美國國庫券的主要持有人，亦不會貿然大量拋售美債，以免債券價格大跌，自己也蒙受損失。
對於日漸擴大的中美貿易逆差（雖然最新數據顯示差距收窄，但此趨勢未必可以持續），美國政府歸咎於人民幣太便宜，指摘中國政府操控人民幣滙率，阻止人民幣升值，從而增強其出口競爭力，令美國每年流失大量製造業職位。
但我們認為，這個「問題」的出現，主要是來自兩地明顯有別的生產成本──中國的生產成本遠比美國便宜，試問人民幣即使升值數個百分點，又哪裏足以扭轉兩地的競爭力分野？
況且，我們認為這是一個經濟轉型的必然過程──美國經濟在數十年前亦經歷過同樣的轉型，當年大量農業職位流失，經濟陷入低谷，惟有轉型至專注發展其高科技及高增值工業，結果享受了一段漫長的經濟好景。只不過當時面對的是一個本土問題，現在則已發展成為一個國際性的問題，但相信美國並不是世界上唯一面對同樣挑戰的國家。
貨幣改革還應漸進
中國政府一直都意識到環球經濟不平衡所帶來的危機，所以才會用外滙儲備購入大量美國債券，以緩和中美貿易的不平衡。此外，中國亦正趕快把「合格境內機構投資者」（QDII）政策出台，但美國仍然施加壓力要人民幣升值，是不是人民幣升值就可以解決所有問題？其實，美國在這個問題上都負有責任，它是不是應該自我檢討，如何才可以改變美國人幾十年的消費習慣及模式？
無可否認，中國市場還未夠開放，但現今世界各國央行都學會借鑑前人所犯的錯誤，中國人行對人民幣改革自然亦應保持循序漸進，以免市場有過激的反應。
從經濟學看，我們很難聯想到「一個中國」會和人民幣升值有明顯關係，而中國向波音購入80架飛機，又似是包含了政治考慮。總括而言，全球經濟已經日漸一體化，關係錯綜複雜之餘，亦包含一些經濟以外的政治考慮，尤其美國的朝野似乎愈來愈政治化。
卓凱玲 研究部主管
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