中國國家主席胡錦濤明天起程訪問美國，在訪美前夕，國務院於上周五公布，允許「合資格境內機構投資者」（QDII），投資境外金融產品，包括股票。這項為人民幣「泄洪」的措施，是繼去年七月人民幣兌美元升值2%，並改同一籃子貨幣掛鈎後，另一項人民幣滙率制度調整的重要舉措，十分值得留意。
可以說，香港金融市場「望穿秋水」的所謂「北水南調」，北京終於拍板。按照證券界人士分析，這些內地資金即將陸續來港，可望刺激港股更上一層樓。但看深一層，今次國務院批准「合資格境內機構投資者」，到境外買賣金融產品，其實是為人民幣升值減壓；也是人民幣滙率調整和制度改革的必走一步。只有從這個角度看，我們才不會對「北水南調」，寄予不切實際的期望和幻想，造就巨大的香港金融泡沫。
日前，國際貨幣基金會發表報告，指目前全球經濟失衡，大大增加了「突發性失序調整」（Suddendisorderlyadjustment）的風險，而經濟失衡，主要是美國的經常賬赤字不斷擴大，新興市場國家的經常賬，卻出現龐大順差、國際儲備急劇膨脹，此舉對全球貨幣和外滙市場，埋下巨大的波動風險。
過去十年，美國的貿易逆差不斷擴大，經常賬目由一九九六年相對溫和的1,202億美元赤字（佔國內生產總值1.5%），急增至○五年的8,049億（佔國內生產總值6.4%）。○五年度預算赤字創下4,270億美元新高，要靠海外國家購買美國財政部發行的債券，來挹注政府開支。目前，美國對外的淨債務已積累高達9.56萬億美元。若投資者對美元資產失去信心，大手拋售，美元便有一瀉如注的崩潰危險。
再從另一角度看，亞洲區國家對美國積累大量貿易盈餘，盈餘又轉化為外滙儲備。截至三月份，中國外滙儲備高達8,750.7億美元，日本為8,520.3億美元。這些龐大的外滙儲備，其中一部份用來購買美國債券，這些美元資金回流，又支撐了美元的價值，但這個失衡狀態有強烈的脆弱性。加州UCLA大學商學院SebastianEdwards教授，日前在「美國國家經濟研究局」發表了一篇題為〈美國經常賬赤字：漸進糾正或急速調整〉（TheUSCurrentAccountDeficit:GradualCorrectionorAbruptAdjustment）的文章指出，佔國內生產總值6.4%的經常賬赤字，已難以持續增長下去，反映布殊政府已很難將赤字問題蒙混過關。
去年，美國對中國的貿易逆差達2,016億美元，中國自然成為眾矢之的。看深一層，過去五年，中國經濟持續大幅增長，出口創滙能力增加，對進口的外滙需求相對減少，在供需此消彼長之下，人民幣升值壓力其實難以避免。人民銀行不想人民幣升值，惟有把外滙市場上全部超過外滙需求的額外外滙，收歸國家儲備，這樣一來，外滙儲備便急速膨脹。但外滙儲備大幅增加，意味人民幣的貨幣供應量也不斷增加，成為通脹溫床，而且更增加了管理龐大外滙儲備的操作風險。所以，為人民幣提供「泄洪」渠道，壓抑外滙儲備的升勢，並在這個基礎上，進一步調整人民幣滙率機制，參與糾正全球經濟失衡，為己為人，是必走的一步。
表面看，國務院落實QDII，既為人民幣升值減壓，減少龐大外滙儲備帶來的通脹壓力，推動經濟的可持續發展；同時為香港金融市場提供入市資金。但更值得注意的，是全球經濟失衡的潛在風險和危機，足以打擊美元、人民幣、股市以至所有國際金融市場的神經，激起金融市場動盪。事實上，國際貨幣基金的警告，顯然不是無的放矢。