反映日本大型企業股份的日經平均指數，於06年首季結束前終於成功突破17000點水平，創下5年多以來新高，全季累積升幅5.9%。至於反映小型股的JASDAQ指數，期間卻下跌了4.6%。雖然整體日股於首季的表現較環球股市略為遜色（MSCI環球指數期間上升6.2%），但筆者預料日股於次季將進一步發力，並追回首季較為落後之表現。
筆者1月5日於本欄曾提出有關日股於2006年升勢可延續的觀點，惟隨後日本於1月底發生「活力門」企業醜聞事件，導致日經平均指數於2月份自高位回吐了接近8%。由於網絡股佔小型股指數的比重較大型股指數為高，因此受「活力門」事件拖累，日本小型股指數於首季跑輸大型股指數，絕不出奇。我們認為，「活力門」事件間接有助冷卻當時過熱的投資情緒，而日股於首季整固過後，將有望於年內延續升勢。
復蘇勢頭正增強
過去15年的數據顯示，日股於次季上升的機會率往往較下跌的為高。筆者認為，日股現時正受到外圍及本土需求轉強這正面因素所支持，企業盈利將會持續出現驚喜。花旗集團已把日本06年全年經濟增長預測由原先預計的1.7%大幅向上修訂至2.7%，除了基於美國、歐洲及中國等大型經濟體系持續保持合理增長這預測之外，亦反映了日本的復蘇勢頭正在增強。
日本的主要出口國──美國，預期於06年經濟增長3.4%，與長期趨勢水平接近。雖然聯儲局正值加息周期，但相信美息在上半年於5厘見頂之後將會橫行，加上長債孳息並沒有跟隨短息上升，有利樓市有秩序地調整，因此我們認為，美國經濟出現大幅放緩的機會不大。
在美國經濟維持良好發展的前提下，美元兌日圓滙價將成為影響日本出口企業盈利的主要變數。圓滙波幅在過去十多年來持續收窄（見附圖），不但間接降低日本出口商盈利的波動性，亦有助出口股的表現。
通縮結束利樓價
另一方面，繼日本央行於3月份公布計劃結束量化寬鬆的銀根政策之後，日本政府亦於3月底表示，日本3大城市的商業區地價於15年來首次出現年度升幅。我們相信，地價及資產價格上升的趨勢將會持續，而日本的通縮亦將告一段落，內需類股可望因而受惠。
日股在1972、1989及1999年均出現了龐大的升幅，而緊隨其後的，就是地價大幅上升以及收購合併潮湧現，導致整體經濟及資產價格進一步膨脹起來。筆者認為，日本於06年極有可能會重演歷史。
日本消費物價於去年第4季已回復正增長，06年以全年計算，相信日本將正式脫離通縮。由於日本央行需要一些時間才可完全收回過去過度累積的貨幣基礎供應量，因此，變相要把加息行動押後至今年較後時間，而其間貨幣供應量料仍會相當充裕，有利企業維持可觀的盈利增長，亦為資產價格出現泡沫膨脹提供了十分有利的客觀條件。我們預料，東京地價升勢於年內將由市中心蔓延開去，而大型的企業收購合併項目以成交值計算，亦會繼續高速增長，其中以持有實質資產的企業及其附屬上市公司最有機會成為熱門的收購對象。
上升動力夠全面
踏入4月份，日本央行已公布首季企業短觀景氣指數，當中除了企業信心表現持續改善外，首季企業資本開支亦意外地上升2.7%，反映企業的投資步伐正在加速。
回顧首季行業類股份表現，東證保險、證券及機械行業分類指數的升幅均達13%以上，當中保險股受惠於日本長短息差擴闊以及經濟復蘇、證券股受惠於日股近期的活躍交投，而機械股則受惠於企業資本性投資上升。由此可見，日股上升動力亦不只局限於出口類股份。日本大型企業一般於4月至7月份公布業績，預期日股於05年的盈利增長較前年上升35.2%，屆時市場對日本企業未來的盈利預測，亦會進一步有所提升。
潘國光
Citibank環球個人銀行服務
投資策略及研究部主管