假前，賭業股又再火紅，大陸地產股繼續火綠。嘉華國際（173，下稱「嘉國」）有賭業股與大陸地產股「質地」，趁機短炒。前日收2.625元。
■銀河娛樂（027，前身「嘉華建材」）大變身後，嘉國在銀娛的持股量降至18.7%，即6.15億股。銀娛市價7.05元，嘉國所持銀娛值43.4億元，或每股市值2.625元的嘉國，持價值1.83元的銀娛，佔嘉國本身市價高達7成，因此嘉國的賭業股「質地」頗厚。
■嘉國在內地的投資物業，主要是上海淮海路甲級寫字樓「上海嘉華中心」，樓面78萬方呎，嘉國佔35.75%或28萬方呎。此項投資物業的價值或增值，對嘉國的作用只在其次（每方呎價值升1500元，每股嘉國NAV只增0.18元），更大的價值是嘉國在內地5項發展物業/土地儲備的潛在利潤。
5項物業4項位於上海，大部份在年前市道低垂時買入，1項位於廣州。假設所佔實益樓面2308萬方呎全部發展後平均每方呎獲利300元，全部利潤將高達69億元，較嘉國現時市值62.43億元還要高。嘉國的大陸地產「質地」，明顯極厚。
■05年底，嘉國的集團賬面NAV53.32億元，每股賬面NAV2.24元，這是按當日佔銀娛市值26.91億元計算（當日銀娛股價4.375元，所持股數6.15億股）。
NAV6.25元
現在再秤其實際NAV：(1)去年底至今，銀娛股價升至7.05元（升61%），名下銀娛股份增值16.45億元。(2)內地發展物業最終帶來69億元盈利。(3)上海投資物業與本港物業增值/帶來利潤共假設10億元。3項因素，可令嘉國每股NAV由賬面的2.24元大增至6.25元，現價2.65元，實際P/B僅0.42倍。將來若賭業股有甚麼三長兩短，內地樓市有甚麼冬瓜豆腐，這個6.25元NAV的數字，當然要大打折扣。
■05年（12月年結），嘉國純利36.44億元，狂增14.1倍，每股盈利1.54元，往績PE低至1.7倍，無甚意義，因為去年盈利中，有逾35億元來自銀娛權益變化所帶來的得益。06年，只要銀娛市價維持於現有水平，嘉國所持銀娛市值仍高於去年底十餘億元，加上部份上海發展物業進入收益期，嘉國PE仍將屬低倍數。
■05年底，嘉國淨借貸31.21億元，淨借貸比率59%。若將部份或全部銀娛股份出售，嘉國借貸比率可減至極安全水平。銀娛股份會否出售，姓呂的揸弗人自有主意。
●《孟子．公孫丑上》引齊國俗語曰：「雖有智慧，不如乘勢。」趁賭業股與大陸地產股火紅火綠，趁「蘇州未過」，投機短炒嘉國，目標價3.30元/3.40元。
（嘉國現時市值62.43億元；銀娛市值231.98億元；新濠（200）市值194.63億元；信德（242）市值240.47億元。）
何車