一如所料聯儲局加息0.25厘，但會後聲明卻表示美國尚有通脹隱憂，利率見頂可能言之尚早。坦白說，美息見頂與否已不再重要，最重要是淡友及好友角力賽中，誰佔上風便可借消息炒作。今日期指結算，投資者估計後市走勢可較明朗化，但我相信以目前的期指未平倉合約之多，可能角力賽要拖到下個月才分出高下，因此下個月大市的波幅，更加高到你唔信，入場者必須食定「定心丸」。
不代表大戶散貨
日前有一位投資者問我，市場近來多了很多零售的ELN或ELI出籠，是否代表大戶要用來散貨，後市看淡？
我覺得看淡的理由很多，例如目前大市已反映了業績、利率繼續上調等，但歸咎於ELN，似乎有商榷餘地。
事實上，不少投資者對發行商大發ELN都有誤解，認為是大戶一種散貨渠道，ELN愈多，個別股份的下跌機會愈大。市場有此誤解也不足為奇，原因是一個投資者持有最普通結構的ELN，即相等於沽出一個認沽期權予發行商，換言之，發行商買入了一個認沽期權，當持有一個股份相關認沽期權，策略上是看淡的。如果發行商是跟對手對賭，這個看法可以成立，可惜事實並非如此。
發行商用作對沖
跟一些「高人」取經後，才了解到發行商發出一個ELN，其中一個作用是用來對沖另一個衍生工具的風險。
舉例說，發行商發行一隻窩輪，即代表沽出期權出街，發行商理論是賺取期權金，當然期權金只是「收益」，並不是真實的「利潤」，收益扣除成本後才是利潤，成本就是發行商需要對沖窩輪相關正股的「波幅」。有時候，如果正股的波幅高於發行商的預期，對沖成本會大增，最終可能要賠本。因此，要減低賠本的機會，發行商自然要做很多對沖工夫，除了透過買賣正股外，其中一個方法是透過另一個衍生工具作對沖。如果發行ELN，正好比買入一個期權，可以對沖發行窩輪時沽出期權的風險。另外，發行商發行同一隻正股相關的窩輪及ELN，發行窩輪時的沽出較高的波幅，而發行ELN時以買入較低波幅，此一買一賣，亦是其中一個套利的方法。因此ELN的大行其道，未必是跌市的預兆。
陳永陸