美國聯儲局新任主席伯南克的「明刀明槍」作風，未有因為其入主聯儲局而有所改變，早前他先在普林斯頓大學演說時清晰解構聯儲局的工作，以及其對於維持經濟增長與通脹風險平衡的考慮點，令人更能掌握其貨幣政策背後的理念。本周初，伯南克又趁在紐約經濟協會演說時講解其對孳息曲線及貨幣政策的一些想法，在演說中，他嘗試打破格林斯潘一直所指的「謎團」──即長息一直偏低，有人認為伯南克羅列的理據甚具說服力，比格老更勝一籌，但筆者的看法是，格老與伯南克同樣知道謎團背後的答案，只是兩者的作風不同，格老愛以隱晦不明的言詞達到其希望達到之目的，伯南克則相反，他認為高透明度更能達致目的，這亦解釋了為何在設定通脹目標一事上，兩人的立場相反。
這幾天傳媒已有不少關注伯南克今次演講的評論，筆者不欲重複那些觀點，而集中討論一些未被廣泛討論的觀點，伯南克的演詞內容豐富，一些以較間接方式提供的訊息容易被忽略。
推出通脹指標為時不遠
伯南克在演說中以遠期利率的例子解釋長息偏低的原因，被視為這個權威大學教授出身的聯儲局主席為投資者上一課理論課。其實不然，伯南克所用的「分解」（Decomposition）方法，其實在金融學非常普遍，只是他一再強調分解債券利率結構可提供非常有用的市場訊息，並在演說結束前建議其他中央銀行家（policymakers）要小心留意債券孳息以判斷經濟狀況，這反映出伯南克並非要為投資者上一課財務課，而是要告訴大家，債券孳息變化會是他未來考慮貨幣政策的一個重點。
伯南克指出，每個遠期利率都可分解為兩部份，一部份是現貨利率，另一部份則是投資者持有較長期債券時所要求的風險溢價，過去一段時間，現貨利率及短息不斷上升，若非風險溢價的要求下跌，便不可能有現時偏低的長息，伯南克就是以此「分解」後的現象推敲市場對風險溢價的看法及背後的原因。
此外，伯南克亦提出要以「多渠道的資訊」配合「不同的分析方法」進行分析，再以之比較實際環境，才作出政策上的應對，即聯儲局不會基於幾個預測數據作為判斷基礎。
這個做法在邏輯上是非常合理的，但會增加決策的難度，亦可能削弱伯南克一直強調的透明度，因為投資者已不能專注於幾個重要指標以推敲利率的去向。然而，投資者亦毋須憂慮，因為對於大部份人來說，只要有「通脹指標」作參考，便會非常清晰，相信伯南克推出通脹指標已為時不遠。
冠天