由不同年期債券息率所聯結而成的線條，稱之為「孳息曲線」。正常的曲線形狀應該是左面低而右面高，代表了短債息率較長債息率為低。不過，近期美國的孳息曲線卻出現了平坦甚或左高右低的「逆向」倒置情況。根據經驗，這種逆向形態預示了利率快將見頂回落，它的理念屬於下列三種基本解釋理論的第一種：
1.預期理論（Expectations）：利率的預期走勢將體現於曲線的形態上。例如經濟前景不樂觀，預期有減息趨勢，孳息曲線便會呈逆向現象。
2.流動性溢價理論（LiquidityPremium）：期限愈長的債券，資金會被鎖住而缺乏流動性，因而要有額外溢價作為補償。
3.市場分割理論（MarketSegmentation）：假設長、短期債券市場獨立，其供求在市場分割下不會互相影響。例如長期債券需求大時，價格便會被推高（息率下跌），曲線便呈逆向形態。
聯儲局主席伯南克本周的說話，看似把「預期理論」否定了。他認為曲線倒置並非顯示經濟放緩，相反，這可能是外資（如各國的外滙儲備）及退休基金對長債需求大所致，換言之，伯南克是用「市場分割理論」去解釋孳息曲線倒置的謎團。
不過，今天大量衍生金融工具已把長短期市場融合，令市場分割不太明顯。投資者通過不同的金融工具、多樣化的投資渠道，直接或間接進入長債市場，亦會推低長息，導致曲線倒置。
既然伯南克已表明不相信美國經濟會放緩，變相否定了曲線倒置會導致減息的情況，我們更加要拭目以待聯儲局下周的議息結果及聲明了。
陳鳳翔
中國工商銀行（亞洲）助理總經理