在近期我已一再提出，包括商品和股票在內的資產市場快將面臨一次大型調整。我持有上述看法的理由，是該些資產的估值已相對偏高，而在美國領導下，自2001年11月起步的全球經濟擴張踏入了第52個月，已到了瓜熟蒂落的時候，而更加重要的，自然是全球開始收緊信貸，令國際熱錢逐漸趨於緊絀。
正所謂「好嘅唔靈醜嘅靈」，我所作的預測已開始兌現。在一些新興市場，大型跌浪已在開展中，尤其是早前備受熱捧的中東股票市場，調整幅度更加驚人（見附圖1）。圖中所展示的，是阿聯酋杜拜股市自2002年至2006年的表現。我們可以很清楚地看到，在2002年至2005年第4季期間，杜拜股市上升了超過12倍，但去年年底開始走勢便急轉直下，在獲利沽盤狂質下，杜拜股市在短短時間內較高峯時回落了差不多5成！當然，若比較一下同期新興市場股市的表現，並非所有市場均錄得如此驚人的調整幅度，美股近日更升上自谷底反彈以來的新高。不過我的看法仍是，及早全身而退，總比在遭遇市況大跌、出現嚴重虧損時才被迫離場來得瀟灑。
印鈔救市非善策
有一點我必須加以補充的是，此刻投資者仍然躊躇滿志，認為資產市場只會有很小的下跌空間。因為他們相信，一旦股市及樓市呈現下跌勢頭，聯儲局新任主席伯南克先生便會啟動印鈔機，以阻止價格進一步下滑。我亦抱有同一看法，因為伯南克在不同場合及在不同的文章中已表明，會透過狂印銀紙及採取其他斷然措施來防止股票及樓房等資產急挫，以免於1929至1932年的美國，又或者日本於1989年以後所面臨的通縮導致經濟衰退事件重演。
當然任何央行都可以狂印鈔票，又或者公然地進入市場吸納股票來阻止股價下跌，就如1997-98年時香港金管局一樣。不過，央行所能做的亦僅此而已，央行絕對不可以防止資產經過通脹調節後的實質價格滑落。
美股不跌是表象
在1964至1982年之間，美股杜指一直處於700至1000點浮沉。在1982年時，表面上，杜指所處水平與1962年時相若，但若把通脹因素加入考慮，杜指實質是較1966年時跌去了差不多70%（見附圖2）。以實質指數計算杜指大幅下跌，主要是其間美國的通脹年率顯著大於股價的按年升幅，而另一重要因素自然是美元滙價自1971年開始便每況愈下。
因此，即使聯儲局主席伯南克先生曾信誓旦旦地重申，若通縮威脅到美國的金融體系，便會從直升機上把美元鈔票灑下凡間，但他所能阻止的，僅是美股和美國樓價的名義價格下跌，這些資產的實質價值若以金價或外幣滙價來衡量，仍無可避免地大幅貶值，情況就有如1966至1982年的美股一樣。
說到1966年至1982年這段期間，有一點必須一提的，便是美國息率在該段期間大幅攀升，令債券價格面對沉重沽壓。因此，我建議投資者不妨把握美債的每一次反彈契機沽空美債。
通脹正在重燃之中，而這將會在未來數年為美債和美元帶來摧毀性的大災難。在現階段，縱使金價相對杜指自2001年至今已上升了一倍，但我相信金價可繼續跑贏美股。大家不妨拭目以待。
﹙本欄隔周逢周一見報﹚