收租股的業績，滯後於租金上升，去年九倉（004）的寫字樓呎租較上年增加50%，但受租約影響，未能全面加租，去年只反映寫字樓租金收入增加6.4%，租金收入佔九倉利息及稅項支出前盈利50%以上，對九倉業績分析，應注重此點。
去年九倉總盈利138.88億元，較上年增9.5%，每股盈利5.67元，已派中期息36仙，將派末期息44仙，全年股息80仙，增加16.3%。
投資物業經重估增值115億元，於扣除遞延稅項後則為93.89億元，已包括於上述盈利，即業務盈利為44.99億元，增長20%，每股盈利則調整為1.83元。
商場及寫字樓租金收入增長5%至8%之間，出租率分別為96%及99%，服務式住宅出租率由78%升至84%，收益增14%，租金對業績貢獻增10%。
物業發展仍售碧堤半島及擎天半島餘數，貢獻較上年減半，是售樓減少及待入伙所影響。
酒店經營理想，增長17%，內地租金對業績貢獻增46%，通訊、媒體及娛樂業績只增6.5%，物流業增5%，去年5月，九倉增持現代貨箱碼頭權益12.6%至67.9%，內地同類業績則增23%。
淨債務增加20億元至161億元，負擔利率由1.56%升至3.56%，借貸成本增加135%。
按賬面計，去年底九倉每股淨值為26.68元，但九倉提供附加資料，顯示其調整後每股資產為35.74元，有關調整，包括現代貨箱碼頭權益價值按最近交易價格計算，有線寬頻（1097）權益則按市價計，酒店物業重估獲增值以及認為無必要為重估物業作出遞延稅項等，此項資產淨值可以參考，但不能作準。
對業績貢獻達15%
今年租金對業績的貢獻，可達15%以上，酒店仍佳，通訊、媒體及娛樂以至物流，只能平穩增長，相信物業發展會有較佳進賬，碧堤半島已完成，仍有550個單位待售，而消息曾指九倉出售投資物業，未有進一步資料，但如何發展，對業績相當重要。
九倉無土地儲備，佔油塘地盤15.6%，未有明確計劃，重建九龍灣貨倉及油塘貨倉仍在策劃，於碧堤半島後，除投資物業外，已無明顯發展物業出售，但租金收入會有較佳增長。
九倉現價28.65元，不計重估的PE15.6倍，息率2.79厘，資產值將隨租金上升而增值，股價雖不易突出，至少不遜於同業，若有新發展計劃，則表現較佳。
齊明