傳統上，環球股市在年初都會有較佳的表現，今年亦不例外。MSCI世界指數（以美元結算）在今年首兩個月已累積近4.6%升幅，相比2005年的1%及2004年3.7%的同期升幅為高。踏入3月份，隨着各大主要央行先後收緊其貨幣政策，以及長債孳息顯著上揚，環球股市的整體波動性亦隨之上升。
成熟市場中，以美國的標普500指數為例，截至3月13日其上下波幅擴闊至約1.4%；而新興市場中以巴西為例，其3月份的上下波幅更升至7.5%。我們相信，股市波幅擴闊，是市場對長息上揚的過敏反應。在環球通脹受控及定息工具需求持續的大前提下，息升對市場的困擾料屬短暫。
踏入3月，先有歐洲央行將短期利率由2.25厘調升至2.5厘，日本央行亦於上周宣布結束量化寬鬆政策。多個工業大國同時採取較緊絀的銀根政策，導致環球主要長債孳息一度抽升。日本國債孳息曲線的「傾斜度」亦有上升的迹象。長期利率上揚，反映市場預期日本央行有機會在未來一年正式展開加息周期。美國方面，市場普遍預期聯儲局將於本月底再度加息1/4厘至4.75厘水平，美國10年期國債孳息率因而一度由3月初的4.6厘升至約4.8厘水平。
美債仍具吸引力
受息口因素影響，預期未來一至兩個月，股市波動將會持續。然而，筆者重申維持對今年環球股市的樂觀看法，建議較保守的投資者可於現階段考慮分段吸納美國高評級債券及與其相關的定息工具。或許讀者會問：「既然看好環球股市，為何仍要增持債券呢？」
首先，筆者認為美國公債前景已被市場評估得太過悲觀。在全球一體化、高科技提升生產力，以及聯儲局決心遏抑通脹等基本因素支持下，美國10年期孳息率在升近20個月高位後，回報率相對歐、日國債已顯得吸引。
此外，美國按揭利率及企業借貸利率一般是以長債孳息為掛鈎指標，現時長債孳息的揚升，直接幫助聯儲局冷卻房地產市場及防止經濟過熱，也間接降低了聯儲局於未來再度加息的迫切性。
再者，美國公債孳息率始終較歐洲及日本為高，對退休基金及保險公司等機構投資者來說，仍見吸引。現時差不多有一半的美國公債是被外國投資者持有，當中以亞洲央行為主，除非這些亞洲央行願意放棄滙價上的優勢，透過減持美債來讓本身的貨幣大幅升值，否則，市場對美國國債的需求仍會持續。我們相信美國10年期孳息在接近5厘附近再大升的空間已不多，因而建議持有債券比重偏低的投資者可趁低增持。
股票市場方面，筆者一直認為，年內成熟市場經政經風險調整後，表現將較新興市場為佳，而過去兩周新興市場的波動，亦印證了有關看法。雖然如此，對那些可承受較高風險的人士來說，投資新興市場仍可為組合帶來策略性的增值作用。畢竟，新興市場除了擁有較高的經濟增長外，亦有商品及能源價格反覆向上等因素支持，對俄羅斯及巴西等資源出口國家的經濟甚為有利。
日息成炒作藉口
就資金成本的層面作分析，日本央行於上周宣布結束量化寬鬆銀根政策，為展開加息周期鋪路作好準備。之前不少機構投資者透過借日圓來套息的交易活動可能會因而受到影響。「日圓利差交易」（YenCarryTrade）是指投資者以接近零利率借入日圓，再滙兌成其他貨幣並投資於有關資產，例如新興市場股票，只要日圓滙價不升值，這種方法幾乎成為了「無本生利」的投機工具。但是一旦日圓加息，不但增加了有關交易的成本，同時亦可能令日圓升值，令日圓利差交易風險大增。因此，日圓加息料將成為環球資金充裕程度的一大未知數，亦會成為未來數個月炒作新興市場的藉口。那些過度持有新興市場的投資者，應衡量本身的風險承受能力，考慮對組合作出相應調整。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務